>> 申萬宏源-科興制藥(688136)聚焦新興市場，打造中國高品質(zhì)生物藥最佳商業(yè)化平臺-231213
| 上傳日期： |
2023/12/14 |
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| 1944KB |
| 格式： |
pdf 共28頁 |
來源： |
申萬宏源 |
| 評級： |
買入（首次） |
作者： |
張靜含,仰佳佳 |
| 下載權限： |
此報告為加密報告 |
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傳統(tǒng)業(yè)務板塊為公司貢獻穩(wěn)定現(xiàn)金流。公司主要從事重組蛋白藥物和微生態(tài)制劑的研發(fā)、生產(chǎn)和銷售，2022年營收中90%來自4款產(chǎn)品，分別是人促紅素（依普定）、人干擾素α1b（賽若金）、人粒細胞刺激因子（白特喜）和酪酸梭菌二聯(lián)活菌（常樂康），上述4款產(chǎn)品在各自細分領域的市場份額處于領先地位。但在國內(nèi)集采背景下，非獨家產(chǎn)品面臨降價壓力，公司通過加大覆蓋、對傳統(tǒng)產(chǎn)品進行長效化的改造以及孵化新品，有望維持傳統(tǒng)領域業(yè)務的穩(wěn)定，為公司貢獻穩(wěn)定現(xiàn)金流。
成熟海外商業(yè)化平臺+快速產(chǎn)品引進，打造第二增長曲線。根據(jù)IMS的預測，未來新興市場藥品增速高于發(fā)達國家，成為全球藥品市場增長的主要驅動力。新興市場潛力巨大，國外生物藥公司越來越注重新興市場，國內(nèi)則鼓勵醫(yī)藥企業(yè)積極開拓新興市場?？婆d經(jīng)過20多年的海外耕耘，在海外產(chǎn)品注冊、海外開拓和營銷、海外GMP合規(guī)審計等方面積累了豐富資源與商業(yè)化經(jīng)驗，已通過巴西、菲律賓、印度尼西亞等約40個國家和地區(qū)的市場準入并實現(xiàn)銷售，銷售網(wǎng)絡已100%覆蓋人口過億的新興國家市場。公司將海外商業(yè)化作為重要戰(zhàn)略之一，當前主要聚焦新興市場，未來逐步向成熟市場延伸。公司從2021年開始通過引進產(chǎn)品的方式快速擴充產(chǎn)品池，已引進9款產(chǎn)品，進度上，埃及藥監(jiān)局對英夫利西單抗和貝伐珠單抗完成了現(xiàn)場GMP審計，大產(chǎn)品白蛋白紫杉醇產(chǎn)線的歐盟GMP認證現(xiàn)場檢查將于2024年1月底進行，巴西藥監(jiān)局對英夫利昔單抗的現(xiàn)場GMP審計將于2024年1月進行。若海外注冊順利推進，引進產(chǎn)品將于2024年開始在海外實現(xiàn)商業(yè)化。
積極培育生物經(jīng)濟新產(chǎn)業(yè)。積極培育孵化動物疫苗、合成生物等新產(chǎn)業(yè)，建設新型基因工程載體疫苗技術平臺、合成生物技術平臺，推動相關產(chǎn)品的開發(fā)和產(chǎn)業(yè)化?？婆d動保已完成13個產(chǎn)品管線的構建，并完成3個產(chǎn)品攻毒保護實驗。合成生物學方面，已引進α-酮戊二酸和5-氨基乙酰丙酸兩個品種，具有廣闊的應用前景，2023年將進入量產(chǎn)。
首次覆蓋，給予“買入”評級。預計公司2023-2025年實現(xiàn)營業(yè)收入13.94/15.45/19.12億元，同比+6.0%/+10.8%/+23.8%，實現(xiàn)歸母凈利潤-0.7/0.08/1.08億元，當前股價對應2024-2025年PE為472X/37X。采用FCFF絕對估值法得出科興制藥每股價值為24.84元，對應市值約49.43億元，較當前（12月12日）股價仍有23%的上行空間，首次覆蓋，給予“買入”評級。
風險提示：海外審評進度延遲風險、銷售放量不及預期風險、匯率波動風險。
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