>> 華西證券-森麒麟(002984)摩洛哥二期啟動，高端輪胎“智造”龍頭海外再擴張-231213
| 上傳日期： |
2023/12/14 |
大小： |
1642KB |
| 格式： |
pdf 共11頁 |
來源： |
華西證券 |
| 評級： |
增持 |
作者： |
楊偉 |
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事件概述
公司發(fā)布2023年三季度報告。2023年前三季度，公司實現(xiàn)營業(yè)收入57.42億元，同比增長20.88%；實現(xiàn)歸母凈利潤9.93億元，同比增長50.06%；實現(xiàn)扣非歸母凈利潤9.57億元，同比增長17.87%；EPS1.51元。2023年第三季度，公司實現(xiàn)營業(yè)收入22.05億元,同比增長38.60%，環(huán)比增長17.38%；實現(xiàn)歸母凈利潤3.87億元，同比增長110.09%，環(huán)比增長8.74%；扣非歸母凈利潤3.74億元，同比增長38.97%，環(huán)比增長9.12%。
分析判斷
產(chǎn)銷兩旺，盈利大幅增厚
2023年前三季度，公司輪胎產(chǎn)銷增加，1-9月完成輪胎產(chǎn)量2,125.77萬條，同比增長31.26%；其中，半鋼胎產(chǎn)量2,071.45萬條，同比增長30.66%；全鋼胎產(chǎn)量54.32萬條，同比增長59.27%；1-9月，公司實現(xiàn)輪胎銷量2,165.21萬條，同比增長8.35%；其中，半鋼胎銷量2,113.21萬條，同比增長27.23%；全鋼胎銷量52.00萬條，同比增長100.62%。輪胎產(chǎn)銷兩旺，公司盈利大幅轉(zhuǎn)好，前三季度，實現(xiàn)扣非歸母凈利潤9.57億元，同比增長17.87%；第三季度，實現(xiàn)扣非歸母凈利潤3.74億元，同比增長38.97%。
摩洛哥二期啟動，全球化戰(zhàn)略再推進
“833Plus”規(guī)劃穩(wěn)步推進，除青島工廠外，公司已在泰國、西班牙、摩洛哥進行產(chǎn)地布局，2023年11月10日，公司股東大會通過議案，投資建設(shè)摩洛哥二期項目，將再增加高性能轎車、輕卡子午線輪胎產(chǎn)能600萬條/年。首先，摩洛哥地處歐盟、中東和非洲三大市場的連接處，距丹吉爾地中海港僅35公里，該港口是非洲第一大集裝箱港和地中海沿岸最大的港口，海運便利。其次，公司可享受前5年免繳企業(yè)所得稅，從第6年開始減半征收企業(yè)所得稅，以及免繳進口關(guān)稅的眾多優(yōu)惠政策，降低成本；另外，自摩洛哥出口至美國的輪胎可享受零關(guān)稅，有利于公司進一步打開歐美市場。全球化分散布局有助于降低貿(mào)易摩擦風險，開拓更廣闊市場。
公司復(fù)審初裁稅率最低，有望充分受益
目前輪胎上市公司中，玲瓏輪胎、森麒麟、通用股份均在泰國建有生產(chǎn)基地，以上三家目前向美國出口乘用車和輕卡輪胎所執(zhí)行的反傾銷稅率分別為21.09%、17.06%和17.06%，若終裁結(jié)果與初裁結(jié)果相同，則其執(zhí)行稅率分別將降低16.57pct、15.82pct和12.54pct，森麒麟復(fù)審初裁反傾銷稅率為最低，僅為1.24%。我們預(yù)計，到2024年，公司在泰國將有半鋼胎產(chǎn)能1600萬條、全鋼胎產(chǎn)能180萬條，稅率降低或?qū)⒔o公司提供更多獲取訂單，提升利潤率的機會，有望充分受益。
投資建議
公司是高端輪胎“智造”龍頭，摩洛哥基地、西班牙基地加快建設(shè)，未來持續(xù)貢獻產(chǎn)能增量，預(yù)計2023-2025年公司收入分別為80.05/101.67/118.64億元，歸母凈利潤分別為13.24/19.39/21.91億元，EPS分別為1.78/2.61/2.95元，對應(yīng)2023年12月13日收盤價28.55元PE分別為16/11/10倍。我們看好公司未來成長，首次覆蓋，給予公司“增持”評級。
風險提示
原材料價格大幅波動，產(chǎn)能建設(shè)及釋放不及預(yù)期，國際貿(mào)易風險，需求大幅下滑等。
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