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公司發(fā)布2023年三季報(bào)，前三季度營(yíng)業(yè)收入57.4億元（同比+20.9%），銷(xiāo)售毛利率24.4%（同比+ 3.2pct），歸母凈利潤(rùn)9.9億元（同比+50.1%）；單季度來(lái)看，多項(xiàng)經(jīng)營(yíng)指標(biāo)創(chuàng)下上市以來(lái)新高，其中23Q3營(yíng)業(yè)收入22.0億元（同比+38.6%，環(huán)比+17.4%），毛利率27.5%（同比+7.9pct，環(huán)比+5.1pct），歸母凈利潤(rùn)3.9億元（同比+110.1%，環(huán)比+8.7%），此外23Q3經(jīng)營(yíng)活動(dòng)凈現(xiàn)金流8.2億元（同比+120.7%，環(huán)比+142.9%）。
　　點(diǎn)評(píng)：
　　季度產(chǎn)銷(xiāo)量創(chuàng)新高，兩個(gè)基地滿(mǎn)產(chǎn)運(yùn)行。報(bào)告期內(nèi)公司緊抓輪胎行業(yè)整體經(jīng)營(yíng)形勢(shì)復(fù)蘇的時(shí)間窗口，前三季度輪胎產(chǎn)量2126萬(wàn)條（同比+31.3%），銷(xiāo)量2165萬(wàn)條（同比+ 28.4%），不含稅均價(jià)265元/條（同比-5.8%），其中23Q3產(chǎn)量773萬(wàn)條（同比+60.3%，環(huán)比+6.7%），銷(xiāo)量797萬(wàn)條（同比+42.5%，環(huán)比+12.2%），均價(jià)277元/條（同比-2.7%，環(huán)比+4.6%）。目前公司訂單充足，青島及泰國(guó)基地半鋼胎產(chǎn)能均滿(mǎn)產(chǎn)運(yùn)行中。
　　Q3原材料價(jià)格環(huán)比顯著上漲，公司上調(diào)產(chǎn)品價(jià)格。9月以來(lái)輪胎主要原材料價(jià)格顯著上漲，根據(jù)百川盈孚，23Q3天然橡膠、丁苯橡膠、順丁橡膠、炭黑均價(jià)為1.23/1.23/1.19/0.88萬(wàn)元/噸，同比+1.2%/+3.4%/-10.6%/-10.7%，環(huán)比+5.0%/+7.3%/+10.0%/+5.9%。公司原材料成本約占產(chǎn)品成本的70%，9月中旬公司宣布自10月1日起對(duì)國(guó)內(nèi)各類(lèi)產(chǎn)品價(jià)格上調(diào)3%-5%，有望將原材料漲價(jià)壓力向下游有效傳導(dǎo)。
　　積極踐行“833plus”戰(zhàn)略規(guī)劃，摩洛哥二期項(xiàng)目提上日程。10月下旬公司年產(chǎn)600萬(wàn)條高性能轎車(chē)、輕卡子午線(xiàn)輪胎的摩洛哥一期項(xiàng)目開(kāi)工建設(shè)，總投資收益率17.48%，預(yù)計(jì)于24Q4建成投產(chǎn)。同時(shí)公司計(jì)劃自籌資金1.93億美元投資建設(shè)年產(chǎn)600萬(wàn)條高性能轎車(chē)、輕卡子午線(xiàn)輪胎的摩洛哥二期項(xiàng)目，項(xiàng)目建設(shè)周期12個(gè)月，投產(chǎn)第一年產(chǎn)量為360萬(wàn)條，投產(chǎn)第二年即具備600萬(wàn)條產(chǎn)能，達(dá)產(chǎn)600萬(wàn)條后可實(shí)現(xiàn)年?duì)I業(yè)收入2.1億美元，總投資收益率28.85%。
　　投資建議：我們預(yù)計(jì)公司23-25年?duì)I收為83/94/113億元，歸母凈利潤(rùn)為12.4/15.1/18.9億元，對(duì)應(yīng)PE分別為18X/15X/12X，維持“買(mǎi)入”評(píng)級(jí)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：投產(chǎn)不及預(yù)期，原材料價(jià)格波動(dòng)，市場(chǎng)需求不及預(yù)期