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公司三季度凈利潤(rùn)3.9億元，同比/環(huán)比+110.1%/+8.7%，略超預(yù)期；扣除匯兌影響后，凈利潤(rùn)環(huán)比+49%。公司開工建設(shè)摩洛哥一期工廠，擬自籌資金再投二期，持續(xù)推進(jìn)全球擴(kuò)產(chǎn)。維持盈利預(yù)測(cè)及“強(qiáng)烈推薦”評(píng)級(jí)。
　　三季度業(yè)績(jī)略超預(yù)期，剔除匯兌后環(huán)比高增
　　1）利潤(rùn)端：三季度凈利潤(rùn)3.9億元，同比/環(huán)比+110.1%/+8.7%，略超預(yù)期；扣非凈利潤(rùn)3.7億元，同比/環(huán)比+39.0%/+9.1%。Q3匯兌虧損4000萬(wàn)，Q2盈利7000萬(wàn)，扣除匯兌影響后，Q3凈利潤(rùn)環(huán)比高增1.41億元（+49%），盈利能力大幅提升。2）收入端：三季度收入22.1億元，同比/環(huán)比+38.6%/+17.4%，環(huán)比增幅高于銷量增幅，反映半鋼胎均價(jià)提升。3）銷量：三季度797.1萬(wàn)條，同比/環(huán)比+43%/+12%，其中半鋼773.4萬(wàn)條，環(huán)比+11.5%，全鋼23.7萬(wàn)條，環(huán)比+44%。4）毛利率：三季度毛利率27.5%，同比/環(huán)比+7.9pct/+5.1pct，預(yù)計(jì)得益于原材料成本環(huán)比小幅下降，及泰國(guó)二期規(guī)模效應(yīng)提升。5）費(fèi)用端：三季度銷售/管理/研發(fā)/財(cái)務(wù)費(fèi)用率分別環(huán)比+1.0pct/-0.2pct/+0.3pct/+6.1pct，合計(jì)8.7%，同比/環(huán)比+7.2%/+7.2%，財(cái)務(wù)費(fèi)用率增加主要系匯兌損益影響。
　　摩洛哥工廠開工建設(shè)，擬再投二期600萬(wàn)條產(chǎn)能。10月21日，摩洛哥一期工廠開工建設(shè)，規(guī)劃年產(chǎn)600萬(wàn)條高性能半鋼轎車、輕卡子午線輪胎。10月25日，公司公告擬自籌1.93億美元投建摩洛哥二期，規(guī)劃產(chǎn)能600萬(wàn)條半鋼胎，投資額低于一期（2.97億美元），目標(biāo)凈利率23%高于一期（21%）。我們預(yù)計(jì)一期和二期有望在2025年同步投產(chǎn)，貢獻(xiàn)增量。摩洛哥地理位置優(yōu)越，投資條件優(yōu)惠，對(duì)中國(guó)企業(yè)實(shí)行“五免后減半”，輪胎出口美國(guó)、歐洲享零關(guān)稅，人力成本低。公司持續(xù)推進(jìn)海外擴(kuò)產(chǎn)，踐行“833plus”全球化戰(zhàn)略，將進(jìn)一步打開中長(zhǎng)期成長(zhǎng)空間。
　　關(guān)注反傾銷復(fù)審終裁的潛在利好。2023年7月反傾銷復(fù)審初裁，森麒麟泰國(guó)稅率從17.06%下降15.82pct至1.24%，稅率為同業(yè)最低。若2024Q1終裁維持該結(jié)果，則估算公司的美國(guó)貿(mào)易子公司可享一次性退稅約3億元，沖減成本；同時(shí)稅率大幅下降將增厚渠道利潤(rùn)，泰國(guó)工廠有望部分提價(jià)。
　　維持盈利預(yù)測(cè)及“強(qiáng)烈推薦”評(píng)級(jí)。公司盈利能力領(lǐng)先，全球擴(kuò)產(chǎn)驅(qū)動(dòng)增長(zhǎng)，疊加原材料/運(yùn)費(fèi)/稅率下降利好。維持盈利預(yù)測(cè)，預(yù)計(jì)2023-2025E收入為84億/109億/129億元，同比+34.0%/+29.6%/+17.6%，凈利潤(rùn)為13.3億/20.3億（含退稅）/20.4億元，同比+65.9%/+52.9%/+0.3%，對(duì)應(yīng)17.2x/11.2x/11.2x2023-25EP/E。維持“強(qiáng)烈推薦”評(píng)級(jí)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：原材料價(jià)格波動(dòng)、工廠建設(shè)不及預(yù)期、匯率波動(dòng)、限售股解禁