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事件：8月31日，公司公布2023年中報：2023年H1實現(xiàn)營業(yè)收入35.37億元，同比+12%；歸母凈利潤6.06億元，同比+26.9%。其中2023Q2單季營業(yè)收入18.8億元，同比+9.8%，環(huán)比+13.3%；單季度歸母凈利潤3.56億元，同比+45.6%，環(huán)比+42.3%；單季度扣非凈利潤3.43億元，同比+9.7%，環(huán)比+42.8%。
　　輪胎行業(yè)景氣度持續(xù)，公司半年度營收及利潤創(chuàng)歷史新高。2023Q1以來，公司營業(yè)收入持續(xù)向好，在公司產(chǎn)能擴張背景下，體現(xiàn)出2023年上半年供需兩旺的格局。盈利能力方面，2023H1毛利率為22.40%，同比上升1.8%；凈利率為17.13%，同比上升2.0%；其中，Q2毛利率22.45%，凈利率18.94%，公司盈利水平保持在行業(yè)前列。
　　海外庫存恢復至正常水平，輪胎景氣有望持續(xù)
　?。?）國內(nèi)汽車產(chǎn)銷穩(wěn)步增長，新能源汽車注入強勁動力。2023H1我國汽車產(chǎn)銷量分別達到1563.7萬輛和1328.9萬輛，同比增長29.15%和9.89%，表現(xiàn)亮眼。此外，我國新能源汽車市場零售滲透率在過去兩年內(nèi)迅速提升，2021年初滲透率僅為8.1%，而2023年7月就已攀升至36.1%；截至2023年上半年，全國電動汽車保有量達1620萬輛。隨著國家政策的大力扶持，中國新能源汽車行業(yè)將繼續(xù)快速發(fā)展，為森麒麟實現(xiàn)全球高端新能源汽車輪胎領(lǐng)航者的發(fā)展目標提供了良好的市場機遇。
　?。?）海外市場去庫存完成，需求逐步回升。通脹壓力下，歐美消費者消費降級傾向明顯，中國輪胎高性價比競爭優(yōu)勢突出。海外經(jīng)銷商半鋼胎去庫存接近尾聲，中國輪胎出口訂單持續(xù)處于飽滿狀態(tài)。據(jù)海關(guān)總署數(shù)據(jù)，2023H1，國內(nèi)橡膠輪胎出口累計3.0億條，同比增長6.7%。
　　原材料價格下降，海運費用回歸正常。橡膠和炭黑構(gòu)成輪胎最主要成本來源，據(jù)國家統(tǒng)計局和同花順數(shù)據(jù)，截至2023年7月31日，天然橡膠/順丁橡膠/炭黑價格與年初相比下降4.9%、1.6%、25.0%，與2022年中最高點分別回落近10.12%、31.6%、26.2%，原材料價格下行將有利于優(yōu)化行業(yè)盈利水平。另外，海運費自高位回落也緩解行業(yè)成本端的壓力。
　　產(chǎn)能和銷售團隊全球化布局，公司未來業(yè)績有望持續(xù)增長。
　?。?）響應(yīng)“一帶一路”倡議，全球化產(chǎn)能布局初見成效。公司“森麒麟輪胎（泰國）有限公司年產(chǎn)600萬條高性能半鋼子午線輪胎及200萬條高性能全鋼子午線輪胎擴建項目”已基本建成，預計2023年可大規(guī)模生產(chǎn)。同時，公司正在加快推進“西班牙年產(chǎn)1200萬條高性能轎車、輕卡子午線輪胎項目”和“森麒麟（摩洛哥）年產(chǎn)600萬條高性能轎車、輕卡子午線輪胎項目”。海外工廠的建設(shè)和投產(chǎn)是公司“833plus”戰(zhàn)略計劃的深入落實，這將進一步提升公司整體營收和利潤水平。
　?。?）銷售團隊國際化，加快建設(shè)國際國內(nèi)雙循環(huán)發(fā)展格局。公司擁有完善的境外替換市場銷售體系，覆蓋美洲、歐洲、亞太及非洲等區(qū)域，且深耕歐美市場多年，在美國和歐洲的替換市場占有率均為4%左右。公司在歐美市場不僅持續(xù)開發(fā)大型輪胎批發(fā)商，還著力開發(fā)大型連鎖零售商，形成海外銷售市場“雙輪驅(qū)動”的格局。國內(nèi)市場方面，公司自主研發(fā)汽車后服務(wù)市場銷售平臺“麒麟云店”，截至2023年6月底，“麒麟云店”累計注冊門店用戶近4.6萬家，公司在國內(nèi)的銷售網(wǎng)絡(luò)進一步擴大優(yōu)化。
　　投資建議：輪胎行業(yè)高景氣預計持續(xù)，下半年隨著公司泰國二期產(chǎn)能爬坡，以及泰國子公司取得較低反傾銷稅率，我們對下半年及明年公司業(yè)績表現(xiàn)展望積極，認為具備較大彈性。暫不上調(diào)公司盈利預測，預計公司2023-2025年歸母凈利潤為13.31/19.66/24.08億元，當前股價對應(yīng)PE為17.0/11.5/9.4倍，維持“買入”評級。
　　風險提示事件：下游行業(yè)需求不及預期風險；公司收購整合節(jié)奏不及預期風險；原材料價格波動風險；限電限產(chǎn)風險；行業(yè)規(guī)模測算偏差風險；研報使用的信息更新不及時的風險。