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公司公告：依據(jù)公司中報(bào)，上半年實(shí)現(xiàn)收入35.37億元（YoY+11.96%），實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)6.06億元（YoY+26.9%），實(shí)現(xiàn)扣非歸母凈利潤(rùn)5.83億元（YoY+7.41%)；其中23Q2實(shí)現(xiàn)收入18.79億元（YoY+9.8%，QoQ+13.3%），歸母凈利潤(rùn)3.56億元（YoY+45.6%，QoQ+42.3%），扣非歸母凈利潤(rùn)3.43億元（YoY+9.7%，QoQ+42.8%），業(yè)績(jī)符合預(yù)期。
　　上半年原料成本下行，海外訂單明顯改善，公司盈利能力略有回升。依據(jù)公司中報(bào)內(nèi)容，上半年完成輪胎產(chǎn)量1353萬(wàn)條（YoY+18.95%）；其中，半鋼胎產(chǎn)量1323萬(wàn)條（YoY+18.23%）；全鋼胎產(chǎn)量30.17萬(wàn)條（YoY+62.84%）。完成輪胎銷(xiāo)售1368萬(wàn)條（YoY+21.35%）；其中，半鋼胎銷(xiāo)量1340萬(wàn)條（YoY+20.06%）；全鋼胎銷(xiāo)量28.31萬(wàn)條（YoY+146.17%）。海外經(jīng)過(guò)去年下半年去庫(kù)周期，今年泰國(guó)工廠半鋼發(fā)貨恢復(fù)較好，依據(jù)公司中報(bào)，上半年公司泰國(guó)工廠實(shí)現(xiàn)收入18.33億元，實(shí)現(xiàn)凈利潤(rùn)約3.37億元。成本端，上半年天然膠、合成膠、炭黑等主要原料均有不容程度下行，因此整體使得公司毛利率同比提升0.4pct至22.4%。費(fèi)用整體控制較好，帶動(dòng)凈利潤(rùn)率同比提升2.02pct至17.14%。
　　 Q2公司泰國(guó)工廠產(chǎn)銷(xiāo)量同環(huán)比持續(xù)提升，疊加成本壓力持續(xù)下行，使得盈利能力快速增長(zhǎng)。隨著Q2半鋼去庫(kù)結(jié)束，公司泰國(guó)工廠半鋼訂單供不應(yīng)求，海外旺盛需求持續(xù)。并且公司在Q2針對(duì)美國(guó)市場(chǎng)發(fā)布漲價(jià)函，證明訂單需求較好。依據(jù)Wind公司投資者問(wèn)答，泰國(guó)二期全鋼上半年單月產(chǎn)銷(xiāo)量4-6萬(wàn)條，主要由于全鋼處于去庫(kù)階段，后續(xù)銷(xiāo)量有望逐季恢復(fù)。此外疊加原料價(jià)格下行，使得Q2公司毛利率環(huán)比提升0.11pct至22.45%。費(fèi)用端，銷(xiāo)售費(fèi)用率、管理費(fèi)用率、研發(fā)費(fèi)用率整體環(huán)比下行0.15pct，且Q2估計(jì)匯兌收益超8000萬(wàn)元，因此整體帶動(dòng)凈利潤(rùn)率環(huán)比提升3.86pct至18.95%。
　　泰國(guó)雙反稅率下行有望帶來(lái)公司2024年盈利能力提升。依據(jù)公司中報(bào)，本次復(fù)審調(diào)查周期為2021年初至2022年6月底，由于復(fù)審調(diào)查周期內(nèi)，森麒麟泰國(guó)二期產(chǎn)能逐步提升，因此此次復(fù)審，強(qiáng)制應(yīng)訴企業(yè)選定為森麒麟輪胎（泰國(guó)公司）、日本住友輪胎（泰國(guó)公司），森麒麟泰國(guó)反傾銷(xiāo)稅率由原審終裁結(jié)果17.08%下滑至1.24%，終裁結(jié)果預(yù)計(jì)將于2024年一季度公布。稅率下跌對(duì)于企業(yè)來(lái)說(shuō)，確定受益點(diǎn)為美國(guó)銷(xiāo)售子公司的退稅，此外，泰國(guó)稅率整體下行，訂單量有望明顯提升，則企業(yè)端有望通過(guò)提價(jià)或者其他形式享受稅率下跌的部分。退稅是針對(duì)企業(yè)在美國(guó)市場(chǎng)的銷(xiāo)售子公司（也是自身泰國(guó)工廠的客戶(hù)之一），享受稅率下滑帶來(lái)的退稅。此外，假設(shè)稅率下行的部分，企業(yè)可以通過(guò)漲價(jià)或者其他方式直接享受，則也會(huì)對(duì)盈利帶來(lái)較大增長(zhǎng)。
　　持續(xù)踐行“833plus”戰(zhàn)略規(guī)劃，深入實(shí)施全球化發(fā)展戰(zhàn)略，逐步落地摩洛哥、西班牙項(xiàng)目。摩洛哥、西班牙項(xiàng)目預(yù)計(jì)相繼于下半年開(kāi)工建設(shè)。按照可行性分析報(bào)告，西班牙工廠投產(chǎn)第一年產(chǎn)量400萬(wàn)條，第二年產(chǎn)量900萬(wàn)條，第三年產(chǎn)量1200萬(wàn)條，達(dá)產(chǎn)1200萬(wàn)條后可實(shí)現(xiàn)年?duì)I業(yè)收入5.04億歐元。面對(duì)西班牙較高的人工成本，凸顯公司智能制造優(yōu)勢(shì)，以公司成功運(yùn)營(yíng)的泰國(guó)森麒麟為例，年產(chǎn)1000萬(wàn)條高性能轎車(chē)胎、輕卡胎的工廠，雇員不足800人，大大降低人工成本。摩洛哥生產(chǎn)基地先計(jì)劃投建600萬(wàn)條高性能轎車(chē)、輕卡子午線輪胎項(xiàng)目，輪胎產(chǎn)品出口美國(guó)享受零關(guān)稅，按照可行性研究報(bào)告，項(xiàng)目建設(shè)周期18個(gè)月，投產(chǎn)第一年產(chǎn)量為360萬(wàn)條，投產(chǎn)第二年即具備600萬(wàn)條產(chǎn)能，達(dá)產(chǎn)600萬(wàn)條后可實(shí)現(xiàn)年?duì)I業(yè)收入2.1億美元，正常年利潤(rùn)總額約5188萬(wàn)美元。預(yù)計(jì)2025年兩個(gè)項(xiàng)目有望陸續(xù)貢獻(xiàn)產(chǎn)能增量。
　　盈利預(yù)測(cè)與估值：維持盈利預(yù)測(cè)，預(yù)計(jì)2023-2025年歸母凈利潤(rùn)約13.6、16.6、20.5億元，對(duì)應(yīng)PE約17、14、12倍，維持“增持”評(píng)級(jí)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：原材料大幅波動(dòng)影響盈利能力；產(chǎn)能投放不及預(yù)期