>> 浙商證券-森麒麟(002984)點評報告：迎風(fēng)而上，23H1歸母凈利潤同比增26.9%-230830
| 上傳日期： |
2023/8/31 |
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| 格式： |
pdf 共4頁 |
來源： |
浙商證券 |
| 評級： |
買入 |
作者： |
李輝 |
| 下載權(quán)限： |
此報告為加密報告 |
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森麒麟發(fā)布半年報：23H1實現(xiàn)營業(yè)收入35.37億元，yoy+11.96%；實現(xiàn)歸母凈利潤6.06億元，yoy+26.90%。Q2單季度營業(yè)收入18.79億元，yoy+9.79%，qoq+13.34%；實現(xiàn)歸母凈利潤3.56億元，yoy+45.56%，qoq+42.31%，Q2業(yè)績同環(huán)比均實現(xiàn)顯著增長。
點評
不利影響因素逐漸消退，輪胎行業(yè)恢復(fù)增長。2021-2022年，全球客觀環(huán)境變化引發(fā)的輪胎原材料上升及國際海運費大漲，疊加美國貿(mào)易關(guān)稅政策變化以及海外輪胎庫存高企等因素，國內(nèi)輪胎行業(yè)景氣下滑明顯。2023年以來，上述不利因素影響逐漸減弱，國產(chǎn)輪胎行業(yè)重回增長賽道。據(jù)國家統(tǒng)計局?jǐn)?shù)據(jù)，2023年1-6月中國輪胎外胎產(chǎn)量4.75億條，yoy+13.9%，據(jù)海關(guān)總署數(shù)據(jù)，2023年1-6月國內(nèi)出口新的充氣橡膠輪胎3.00億條，yoy+6.9%。
迎風(fēng)而上，公司23H1產(chǎn)銷量同比大幅增長。公司抓住行業(yè)景氣恢復(fù)機遇，提升森麒麟泰國二期項目投產(chǎn)進度，實現(xiàn)產(chǎn)銷量大幅提升。據(jù)公司公告，23H1實現(xiàn)輪胎產(chǎn)銷量分別為1352.93/1368.12萬條，yoy+18.95%/+21.35%，其中半鋼胎/全鋼胎產(chǎn)量分別為1322.76/30.17萬條，yoy+18.23%/+62.84%，銷量分別為1339.81/28.31萬條，yoy+20.06%/+146.17%。
原材料價格同比回落，利潤率有所改善。據(jù)Wind，2023H1輪胎主要原材料天然橡膠/丁苯橡膠/炭黑/簾子布均價同比分別變化-10.02%/-8.43%/-0.94%/-19.43%，其中Q2單季度環(huán)比分別變化-4.31%/+0.62%/-18.25%/+6.25%，上半年主要原材料價格回落，驅(qū)動公司輪胎產(chǎn)品毛利率改善。23H1公司實現(xiàn)毛利率22.40%，yoy+0.4pct，實現(xiàn)凈利率17.14%，yoy+2.02pct。
泰國基地對美貿(mào)易關(guān)稅下調(diào)，西班牙及摩洛哥基地穩(wěn)步推進。據(jù)公司公告，美國商務(wù)部對泰國乘用車及輕卡輪胎反傾銷調(diào)查第一次年度行政復(fù)審結(jié)果于23年7月落地，公司作為強制應(yīng)訴企業(yè)之一，復(fù)審初裁單獨稅率為1.24%，較原審適用稅率17.06%大幅下滑，有望顯著降低公司泰國工廠出口貿(mào)易摩擦成本，提升公司產(chǎn)品全球競爭力。公司積極推進海外新基地建設(shè)，23H1摩洛哥基地子公司完成注冊并獲得境外投資備案，西班牙基地穩(wěn)步推進，有望支撐長期成長。
盈利預(yù)測與估值
森麒麟是國內(nèi)高性能輪胎龍頭企業(yè)，在產(chǎn)品高端化、制造智能化、管理精細化、布局全球化、銷售國際化、人才專業(yè)化等方面具備全球競爭力，致力于成為全球高端新能源汽車輪胎領(lǐng)航者。我們預(yù)測公司2023-2025年歸母凈利潤為14.71/17.30/22.18億元，yoy+83.63%/+17.64%/+28.20%，對應(yīng)當(dāng)前股價PE分別為16.5/14.0/10.9倍，首次覆蓋給予“買入”評級。
風(fēng)險提示
原材料價格大幅波動風(fēng)險，產(chǎn)品需求不佳風(fēng)險，新產(chǎn)能兌現(xiàn)不及預(yù)期風(fēng)險，海運費波動風(fēng)險，貿(mào)易摩擦風(fēng)險
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