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2023年上半年業(yè)績大幅提升。2023年上半年公司實現(xiàn)營業(yè)收入35.37億元，同比+11.96%；歸母凈利潤6.06億元，同比+26.9%。其中二季度單季度營收18.79億元，環(huán)比+13.34%；歸母凈利潤3.56億元，環(huán)比+42.31%。今年以來，輪胎行業(yè)持續(xù)改善，公司上半年毛利率達到22.4%，同比+0.4pct，二季度環(huán)比提升0.11pct。
　　輪胎銷量穩(wěn)步提升，海外工廠保障長期成長。2023年上半年完成輪胎銷售1,368.12萬條，同比增長21.35%，其中半鋼胎銷量1,339.81萬條，同比增長20.06%；全鋼胎銷量28.31萬條，同比增長146.17%。公司擬定增28億投資建設西班牙工廠，分兩期建設1200萬條半鋼條，有望在2025-2026年逐步建成投產(chǎn)。公司計劃投資2.97億美元建設摩洛哥工廠，建設600萬條高性能半鋼胎，有望在2024-2025年逐步建成投產(chǎn)。公司持續(xù)貫徹執(zhí)行“833plus”戰(zhàn)略，未來產(chǎn)能有望穩(wěn)步增長。
　　輪胎上游原材料價格同比顯著下降。2023年上半年輪胎上游原材料價格同比下降，其中天然橡膠均價12120元/噸，同比-9.58%；丁苯橡膠/順丁橡膠均價11366/10889元/噸，同比-8.54%/-21.62%；炭黑均價9322元/噸，同比-0.82%；促進劑/防老劑均價21343/31887元/噸，同比-13.99%/-27.44%。
　　整體來看，輪胎上游原材料在2023年顯著下降，后市并不具備大幅漲價的基礎，預期未來有望穩(wěn)定在合理區(qū)間。
　　反傾銷稅初裁稅率大幅降低。美國商務部披露對泰國乘用車和輕卡輪胎的反傾銷復審調查的初裁結果，森麒麟復審初裁單獨稅率為1.24%，預計終裁結果將于2024年一季度公布，如果終裁結果維持，則公司稅率大幅下降15.82%。公司盈利能力有望提升，估算由于稅率變化導致的退稅收益約2-3億元，并且公司產(chǎn)品在海外市場競爭力有望進一步提升。
　　風險提示：輪胎銷量不達預期；新產(chǎn)能投產(chǎn)不達預期；反傾銷稅終裁不確定性等。
　　投資建議：維持“買入”評級。
　　預計2023-2025年歸母凈利潤為13/17/18億元，攤薄EPS=2.05/2.67/2.79元，當前股價對應PE=15.9/12.2/11.6x，維持“買入”評級。