>> 中信建投-森麒麟(002984)泰國輪胎初裁稅率大幅下降，公司有望持續(xù)受益-230724
| 上傳日期： |
2023/7/24 |
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pdf 共4頁 |
來源： |
中信建投 |
| 評級： |
買入 |
作者： |
盧昊 |
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核心觀點
2023年7月23日，公司發(fā)布美國商務部對泰國輪胎反傾銷復審初裁結果的公告。公司泰國輪胎的反傾銷復審稅率初裁由原審的17.06%大幅降低至1.24%，公司向美國出口輪胎的競爭力將得到大幅提升。與此同時，2023年以來國內(nèi)外輪胎需求放量，成本下行，公司把握機遇實現(xiàn)產(chǎn)銷兩旺。在海外需求向好的大背景下，公司持續(xù)推進產(chǎn)能全球化布局，通過定增項目打開新格局。產(chǎn)能的擴充伴隨著泰國公司稅率降低，公司有望持續(xù)受益，中長期成長空間廣闊。
事件
公司發(fā)布美國商務部對泰國輪胎反傾銷復審初裁結果的公告
2023年7月23日，公司公告美國商務部對泰國乘用車和輕卡輪胎反傾銷調(diào)查的第一次年度行政復審的初裁結果。森麒麟泰國復審初裁單獨稅率為1.24%；另一家強制應訴企業(yè)日本住友輪胎（泰國公司）初裁單獨稅率為6.16%；其他泰國出口美國的輪胎企業(yè)初裁稅率為4.52%。目前森麒麟泰國當前仍在執(zhí)行17.06%的原審稅率，本次復審初裁中取得1.24%的單獨稅率表明森麒麟泰國運營管理的合規(guī)性及參與國際化競爭的能力處于行業(yè)領先水平。
簡評
反傾銷復審初裁結果落地，盈利預期有望提升
公司積極響應國家“一帶一路”倡議，在泰國建設輪胎智能制造生產(chǎn)基地，產(chǎn)品成功出口歐美等國。本次美國商務部對森麒麟泰國輪胎的反傾銷復審稅率初裁由原審的17.06%大幅降低至1.24%，對日本住友泰國公司的初裁單獨稅率為6.16%，對其他泰國出口美國的輪胎企業(yè)初裁稅率為4.52%。森麒麟泰國公司的反傾銷稅率在接受調(diào)查的出口美國的泰國輪胎企業(yè)中為最低，公司迎重大利好。2022年公司出口及境外收入占總營收的87.85%，雙反稅率超預期下降，將顯著增強森麒麟泰國向美國出口輪胎的競爭力，公司盈利能力有望改善。
需求放量結合成本下行，量價齊升助力業(yè)績成長
2023年以來輪胎原材料成本下行疊加海運費回落，公司成本端壓力釋放。同時海外經(jīng)銷商去庫存基本完成，市場需求放量，行業(yè)景氣度提升。2023年上半年公司訂單量快速提升，產(chǎn)銷兩旺。2023年5月公司青島及泰國工廠持續(xù)滿產(chǎn)滿銷，總銷量約260萬條，再創(chuàng)歷史新高；6月訂單遠超現(xiàn)有產(chǎn)能，泰國二期設計產(chǎn)能持續(xù)快速釋放。另外，2023年第二季度公司已在海外銷售環(huán)節(jié)進行產(chǎn)品全面提價，預計下半年出口訂單量依然飽滿，量價齊升助力公司業(yè)績。
持續(xù)推進國際化產(chǎn)能布局，定增募資保證成長性
公司持續(xù)推進國際化產(chǎn)能布局，擴充公司產(chǎn)能，推動公司營收水平、盈利能力穩(wěn)步提升。目前，公司泰國二期“年產(chǎn)600萬條高性能半鋼子午線輪胎及200萬條高性能全鋼子午線輪胎擴建項目”已基本建成，2023年下半年半鋼胎有望滿產(chǎn)滿銷，全鋼胎產(chǎn)能利用率有望提升。另外，公司擬向不超過35名投資者發(fā)行不超過97,450,606股募集不超過28億元加快推進歐洲智能制造基地“西班牙年產(chǎn)1200萬條高性能轎車、輕卡子午線輪胎項目”建設，實現(xiàn)在公司在歐洲的產(chǎn)能布局，加快實施“833Plus”的戰(zhàn)略規(guī)劃。同時，公司在摩洛哥投資建設“年產(chǎn)600萬條高性能轎車、輕卡子午線輪胎項目”也已取得相關境外投資項目備案。歐洲及非洲新產(chǎn)能規(guī)劃對于提升品牌力、提升研發(fā)水平、優(yōu)化銷售布局、保障供應鏈安全等具有重要意義，將進一步夯實公司參與輪胎全球化競爭的能力，保證公司中長期成長性。
盈利預測與估值：預計公司2023、2024、2025年分別實現(xiàn)歸母凈利潤13.19億元、18.71億元、22.68億元，對應EPS分別為2.03元、2.88元、3.49元，對應PE分別為15.96X、11.25X、9.28X。
風險提示：1、原材料價格大幅度波動風險：輪胎的原材料近年來價格呈現(xiàn)波動趨勢，各類原材料價格波動短期內(nèi)對生產(chǎn)成本控制帶來不確定性，對經(jīng)營業(yè)績產(chǎn)生不利影響；2、在建項目推進不及預期：海內(nèi)外工廠建設一定程度上存在不確定因素，產(chǎn)能投放進度可能不及預期，導致未來新增產(chǎn)能投產(chǎn)進度明顯滯后；3、境外經(jīng)營及關稅相關風險：公司根據(jù)全球化布局需要，在泰國建有兩期工廠，同時推進西班牙及摩洛哥的工廠建設。境外工廠運營狀況與所在國及地區(qū)的政治、經(jīng)濟、人力資源、自然資源等因素具備相關性，同時相關稅率存在變化的可能性，如上述因素出現(xiàn)不利變化，將影響公司業(yè)績。
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