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事件：7月23日晚間公司公告稱，近日公司所聘請(qǐng)的協(xié)助開展美國商務(wù)部對(duì)泰國乘用車和輕卡輪胎反傾銷調(diào)查的第一次年度行政復(fù)審的律所告知了公司初裁結(jié)果，結(jié)果為：森麒麟泰國復(fù)審初裁單獨(dú)稅率為1.24%；另一家強(qiáng)制應(yīng)訴企業(yè)日本住友輪胎（泰國公司）的初裁單獨(dú)稅率為6.16%；其他泰國出口美國的輪胎企業(yè)初裁稅率為4.52%。
　　初裁稅率下降幅度超預(yù)期。本次反傾銷調(diào)查由美國商務(wù)部于2020年6月29日啟動(dòng)，原審查周期為2019年4月1日至2020年3月31日，原審調(diào)查強(qiáng)制應(yīng)訴的兩家輪胎企業(yè)分別為日本住友輪胎（泰國公司）及玲瓏輪胎（泰國公司），其原審單獨(dú)稅率分別為14.59%和21.09%。而公司子公司森麒麟輪胎（泰國）有限公司則執(zhí)行適用17.06%的原審稅率。當(dāng)前，本次復(fù)審仍處于終裁調(diào)查階段，預(yù)計(jì)終裁結(jié)果將于2024年一季度公布，具體執(zhí)行的反傾銷稅率也需待終裁結(jié)果公布后進(jìn)行調(diào)整。若終裁稅率與初裁稅率保持相同，則公司的泰國子公司將受益約15.82 PCT的稅率下降。
　　我們認(rèn)為，本次復(fù)審稅率下降對(duì)公司影響或有以下幾點(diǎn)：1）公司的美國貿(mào)易子公司或可以享受一次性稅率的返還。由于輪胎出口執(zhí)行FOB報(bào)價(jià)，故稅率主要面向經(jīng)銷商加征。公司的美國貿(mào)易子公司采購公司泰國工廠產(chǎn)品，銷售至美國，故而本質(zhì)可視為經(jīng)銷商身份。據(jù)公司2021年報(bào)，2021年森麒麟（美國銷售）子公司營收為19.76億元。本次復(fù)審調(diào)查周期為2021年1月1日-2022年6月30日共18個(gè)月，預(yù)期退稅基數(shù)也將基于以上周期內(nèi)美國貿(mào)易公司采購自泰國工廠的量。2）美國貿(mào)易公司的毛利潤有望增厚。自終裁稅率公布并執(zhí)行后，若與初裁稅率相近，公司的美國貿(mào)易公司所承擔(dān)的關(guān)稅有望大幅下降，進(jìn)而增厚其毛利潤。3）泰國工廠面向美國本土經(jīng)銷商有望提價(jià)。退稅部分的受益主要由經(jīng)銷商享受，這也意味著稅率的下降會(huì)變成經(jīng)銷商的利潤空間進(jìn)而有望拉動(dòng)訂單，且本次稅率下降幅度較大，預(yù)計(jì)公司的泰國工廠可以在一定程度上進(jìn)行產(chǎn)品的提價(jià)。
　　本次初裁稅率的下降體現(xiàn)了公司參與國際化競(jìng)爭的實(shí)力。從歷史上看，歐美等地對(duì)中國大陸輪胎的高額關(guān)稅，以及美國對(duì)泰國等地半鋼胎的雙反關(guān)稅，削弱了國內(nèi)輪胎企業(yè)參與全球化競(jìng)爭的實(shí)力，也使得國內(nèi)輪胎企業(yè)憑借高性價(jià)比出口提升全球市占率的腳步被放緩。公司泰國公司在本次復(fù)審初裁中取得1.24%的單獨(dú)稅率，表明了公司海外工廠運(yùn)營管理的合規(guī)性，以及未來參與國際化競(jìng)爭的強(qiáng)大能力。
　　投資建議：我們對(duì)2023-2025年的歸母凈利潤預(yù)期為14.06/18.43/23.74億元，對(duì)應(yīng)當(dāng)前PE分別為15.0x/11.4x/8.9x。參考公司歷史估值，我們給予公司2023年20倍目標(biāo)P/E，維持目標(biāo)價(jià)43.20元，維持“強(qiáng)推”評(píng)級(jí)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：項(xiàng)目建設(shè)進(jìn)度不及預(yù)期；關(guān)稅壁壘政策變動(dòng)；原材料劇烈波動(dòng)等。