>> 中泰證券-森麒麟(002984)反傾銷稅率大幅下降，公司業(yè)績具備向上彈性-230808
| 上傳日期： |
2023/8/9 |
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| 格式： |
pdf 共5頁 |
來源： |
中泰證券 |
| 評級： |
買入 |
作者： |
馮勝,孫穎,何俊藝 |
| 下載權(quán)限： |
此報告為加密報告 |
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事件：7月23日，公司發(fā)布公告稱，獲悉公司在美國商務(wù)部對泰國乘用車和輕卡輪胎反傾銷調(diào)查復(fù)審中，取得1.24%的單獨稅率。
泰國子公司取得低反傾銷稅率，利好公司出口業(yè)務(wù)。2020年6月，美國商務(wù)部啟動對泰國乘用車和輕卡輪胎的反傾銷原審調(diào)查，原審調(diào)查終裁結(jié)果中，公司泰國子公司森麒麟泰國適用17.06%的原審稅率。2022年9月，美商務(wù)部再次啟動對泰國輪胎的反傾銷調(diào)查，公司獲悉復(fù)審的初裁結(jié)果為森麒麟泰國獲得單獨稅率1.24%，且隨著明年一季度終裁落地大概率享受稅率返還。泰國子公司反傾銷稅率的明顯降低，表明森麒麟泰國運營管理的合規(guī)性及參與國際化競爭的能力處于行業(yè)領(lǐng)先水平，另一方面隨著泰國二期項目產(chǎn)能下半年持續(xù)爬坡，預(yù)計為公司業(yè)績帶來較大彈性。
輪胎行業(yè)內(nèi)外需求雙復(fù)蘇，輪胎行業(yè)景氣持續(xù)向上
（1）歐美輪胎市場復(fù)蘇，利好我國輪胎出口。全球經(jīng)濟從2020年下半年逐步復(fù)蘇，帶動汽車及輪胎行業(yè)回暖。據(jù)Statista,歐洲汽車銷量明顯增加，2023Q1歐洲汽車銷量同比增長17.54%，汽車銷量的增長托底輪胎需求。據(jù)美國聯(lián)邦儲備系統(tǒng)數(shù)據(jù)，2023年上半年美國汽車零部件及輪胎店零售額同比增長5.68%，創(chuàng)近五年新高。在海外主要輪胎消費地區(qū)需求復(fù)蘇的背景下，我國輪胎2023年1-5月累計出口同比增長12.40%。
?。?）疫情影響逐步褪去，國內(nèi)輪胎景氣向上。2022年，受疫情反復(fù)的影響，我國出行需求大幅削弱，輪胎行業(yè)整體開工不足。2023年隨著疫情影響褪去，大眾出行增加，交通運輸業(yè)全面復(fù)蘇，帶動上游輪胎行業(yè)開工情況修復(fù)。據(jù)Wind，2023年7月半鋼輪胎和全鋼輪胎開工率分別超過70%和63%，較2022年同期水平高出約6.8%和11.1%。
（3）多家胎企發(fā)布半年度業(yè)績預(yù)告，輪胎產(chǎn)業(yè)整體呈利潤修復(fù)趨勢。近日，三角輪胎發(fā)布公告，預(yù)計2023年半年度實現(xiàn)歸母凈利潤6.0-6.2億元，同比增加174%-183%；玲瓏輪胎預(yù)計2023年半年度實現(xiàn)歸母凈利潤5.2-6.0億元，同比增加373%-445%。我們認為輪胎行業(yè)景氣復(fù)蘇邏輯正在持續(xù)兌現(xiàn)之中。
主要成本價格走弱，成本端壓力明顯緩解。原材料方面，據(jù)Wind，天然橡膠和合成橡膠價格（順丁橡膠、丁苯橡膠）處于低位震蕩趨勢，較2021年高位分別回落27%、33%和21%；海運費方面，疫情緩解、全球海運運力穩(wěn)定提升，目前海運價格持續(xù)走弱至2020年漲價前水平，輪胎行業(yè)整體成本明顯回落。
全球布局持續(xù)推進，公司未來業(yè)績增長可期。公司持續(xù)踐行“833Plus”戰(zhàn)略規(guī)劃，海外收入占比接近90%，深入實施全球化發(fā)展戰(zhàn)略，加快推進歐洲智能制造基地和摩洛哥芯智能產(chǎn)能項目，并且泰國二期600萬條半鋼胎項目預(yù)計2023年下半年可實現(xiàn)滿產(chǎn)運行。此外，前兩個項目目前也均已取得重要進展，公司業(yè)績未來有望持續(xù)增厚。
?。?）西班牙項目：據(jù)公司公告，公司擬向不超過35名特定對象發(fā)行股票數(shù)量不超過9745.06萬股，募集資金總額不超過280,000.00萬元（含本數(shù)），用于“西班牙年產(chǎn)1,200萬條高性能轎車、輕卡子午線輪胎項目”。該項目建設(shè)期為36個月，第24個月預(yù)計實現(xiàn)600萬條產(chǎn)能，第36個月預(yù)計實現(xiàn)1,200萬條產(chǎn)能。項目投產(chǎn)起第一年產(chǎn)量400萬條，產(chǎn)能利用率預(yù)計達到66.67%；第二年產(chǎn)量900萬條，產(chǎn)能利用率預(yù)計達到75.00%；第三年起產(chǎn)能利用率達到100%。
?。?）摩洛哥項目：公司擬自籌資金29,678萬美元在“一帶一路”北非國家“橋頭堡”摩洛哥投資建設(shè)年產(chǎn)600萬條高性能轎車、輕卡子午線輪胎項目。據(jù)公司公告，公司目前已經(jīng)收到青島市發(fā)展和改革委員會出具的《境外投資項目備案通知書》、青島市商務(wù)局出具的《企業(yè)境外投資證書》。
投資建議：隨著輪胎行業(yè)高景氣持續(xù)，疊加泰國子公司取得低反傾銷稅率，我們對下半年及明年公司業(yè)績表現(xiàn)展望積極，認為具備較大彈性，上調(diào)公司盈利預(yù)測，預(yù)計公司2023-2025年歸母凈利潤為13.31/19.66/24.08億元（原值12.46/19.15/23.19億元），當(dāng)前股價對應(yīng)PE為17.8/12.0/9.8倍，維持“買入”評級。
風(fēng)險提示事件：國際貿(mào)易爭端風(fēng)險；匯率波動風(fēng)險；下游行業(yè)需求不及預(yù)期風(fēng)險；公司定增項目進展低于預(yù)期風(fēng)險；原材料價格波動風(fēng)險；限電限產(chǎn)風(fēng)險；研報使用的信息更新不及時的風(fēng)險。
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