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事件：公司發(fā)布2023年中報(bào)，23H1實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入35.37億元，同比+11.96%；實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)6.06億元，同比+26.90%；實(shí)現(xiàn)扣非歸母凈利潤(rùn)5.83億元，同比+7.41%。其中，2023Q2實(shí)現(xiàn)營(yíng)收18.79億元，同環(huán)比分別+9.79%/ +13.34%；實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)3.56億元，同環(huán)比分別+45.56%/ +42.31%；實(shí)現(xiàn)扣非歸母凈利潤(rùn)3.43億元，同環(huán)比分別+9.67%/ +42.75%。
　　成本下降，盈利水平實(shí)現(xiàn)進(jìn)一步改善。2023H1公司銷售毛利率和凈利率分別為22.40%/ 17.14%，相比2022H1分別提升0.40/ 2.02pp，相比2022H2分別提升3.41/ 6.83pp，得益于原材料價(jià)格回落及海運(yùn)費(fèi)回歸正常水平。另外，公司上半年海外業(yè)務(wù)營(yíng)收占比85%，受益于匯率波動(dòng)，實(shí)現(xiàn)匯兌收益0.63億元，同比下降43.17%，占扣非凈利潤(rùn)的比例為10.84%，同比下降9.65pp。據(jù)我們統(tǒng)計(jì)，2023H1輪胎原材料價(jià)格指數(shù)平均值為108.3，較2022年平均值118.0下降9.7pp。其中，2023Q1和2023Q2輪胎原材料價(jià)格指數(shù)平均值分別為112.0/104.6，2023年二季度環(huán)比一季度下降7.4pp。截至2023年8月30日，輪胎原材料價(jià)格指數(shù)為109.8，較2022年平均值下降8.2pp，較2023H1平均值上升1.5pp。據(jù)我們?cè)?023年6月20日發(fā)布的《汽車輪胎行業(yè)專題：景氣回升與全球擴(kuò)張期，胎企業(yè)績(jī)有望高增長(zhǎng)》報(bào)告中的測(cè)算，輪胎盈利水平變動(dòng)反向滯后我們擬合的輪胎原材料價(jià)格指數(shù)變動(dòng)約1個(gè)季度。因此，我們預(yù)計(jì)2023Q3胎企盈利水平有望實(shí)現(xiàn)更好的修復(fù)。
　　輪胎需求回升，公司產(chǎn)品產(chǎn)銷量實(shí)現(xiàn)較高增長(zhǎng)。據(jù)國(guó)家統(tǒng)計(jì)局和海關(guān)總署數(shù)據(jù)，2023H1，國(guó)內(nèi)橡膠輪胎外胎產(chǎn)量累計(jì)4.8億條，同比增長(zhǎng)14.0%；出口累計(jì)3.0億條，同比增長(zhǎng)6.7%，輪胎消費(fèi)需求回升明顯。上半年，公司完成輪胎產(chǎn)量1352.93萬(wàn)條，同比增長(zhǎng)18.95%；完成輪胎銷售1368.12萬(wàn)條，同比增長(zhǎng)21.35%。據(jù)公司披露，海外市場(chǎng)的剛性需求更高，海外市場(chǎng)半鋼胎去庫(kù)存壓力結(jié)束后，訂單及需求量持續(xù)處于飽滿狀態(tài)。目前，公司泰國(guó)二期年產(chǎn)600萬(wàn)條高性能半鋼子午線輪胎及200萬(wàn)條高性能全鋼子午線輪胎項(xiàng)目已基本建成，預(yù)計(jì)2023年可大規(guī)模投產(chǎn)。同時(shí)公司正在加快推進(jìn)西班牙和摩洛哥項(xiàng)目，踐行公司“833Plus”戰(zhàn)略的歐洲與非洲新產(chǎn)能規(guī)劃。未來(lái)，公司新項(xiàng)目陸續(xù)建成投產(chǎn)，業(yè)績(jī)有望在中長(zhǎng)期穩(wěn)步增長(zhǎng)。
　　盈利預(yù)測(cè)與投資建議。預(yù)計(jì)公司2023-2025年歸母凈利潤(rùn)復(fù)合增長(zhǎng)率36.0%。
　　考慮到行業(yè)景氣度上行，公司輪胎業(yè)務(wù)有望量?jī)r(jià)齊升，給予公司2024年18倍PE，對(duì)應(yīng)目標(biāo)價(jià)39.78元，維持“買入”評(píng)級(jí)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：原材料價(jià)格波動(dòng)、國(guó)際貿(mào)易摩擦、在建項(xiàng)目不及預(yù)期、匯率波動(dòng)等風(fēng)險(xiǎn)。