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公司二季度凈利潤(rùn)3.6億元，同比/環(huán)比+45.6%/+42.3%，反映海外需求復(fù)蘇+原材料成本下降，符合預(yù)期。定增順利落地，投向西班牙工廠(chǎng)，全球擴(kuò)產(chǎn)持續(xù)推進(jìn)。維持盈利預(yù)測(cè)及“強(qiáng)烈推薦”評(píng)級(jí)。
　　二季度業(yè)績(jī)高增，符合預(yù)期1）利潤(rùn)端：上半年凈利潤(rùn)同比+26.9%至6.1億元，扣非凈利潤(rùn)同比+7.4%至5.8億元；二季度凈利潤(rùn)3.6億元，同比/環(huán)比+45.6%/+42.3%，扣非凈利潤(rùn)3.4億元。二季度業(yè)績(jī)同環(huán)比均大幅增長(zhǎng)，反映海外需求復(fù)蘇（訂單滿(mǎn)足率60%）+原材料成本下降（Q2環(huán)比-3pct），符合預(yù)期。
　　2）收入端：上半年35.4億元，同比+12.0%；二季度18.8億元，同比/環(huán)比+9.8%/+13.3%。上半年海外收入30.2億元，同比+9.7%，占比85.3%。
　　3）銷(xiāo)量：上半年輪胎銷(xiāo)量1368萬(wàn)條，同比+21.4%，大幅跑贏中國(guó)輪胎產(chǎn)量（同比+13.9%），其中全鋼胎28.3萬(wàn)條，同比+146.2%。二季度輪胎銷(xiāo)量約710萬(wàn)條，環(huán)比+7.9%；上半年ASP 258元，同比-9.1%，原因包括a）1H22海運(yùn)費(fèi)高企導(dǎo)致的高基數(shù)；b）2H22海外去庫(kù)存導(dǎo)致的降價(jià)。二季度ASP環(huán)比+5%，反映Q2漲價(jià)約2%，及全鋼胎銷(xiāo)量增長(zhǎng)。
　　4）泰國(guó)工廠(chǎng)：上半年收入18.3億元，同比+28.3%，占公司收入的51.8%；凈利潤(rùn)3.4億元，同比+7.1%，占公司凈利潤(rùn)的55.7%；凈利率18.4%，同比-3.6pct，環(huán)比2H22 +7.3pct。
　　盈利能力穩(wěn)健，費(fèi)用率改善。1）毛利率：上半年22.4%，同比/環(huán)比+0.4pct/+3.4pct，反映原材料價(jià)格回落，對(duì)沖去年降價(jià)的影響。二季度22.4%，同比/環(huán)比+0.9pct/+0.1pct，環(huán)比提升不明顯，原因：a）23Q1公司收到美國(guó)對(duì)中國(guó)雙反退稅，提升毛利率3pct；b）Q2配套銷(xiāo)量和全鋼銷(xiāo)量增長(zhǎng)，結(jié)構(gòu)影響約0.3pct；c）泰國(guó)二期建設(shè)完畢，折舊增加；d）半年度返利計(jì)提影響約1pct；e）Q2原材料部分使用Q1采購(gòu)庫(kù)存，未充分反映原材料價(jià)格下降利好，影響約2.5pct。2）費(fèi)用率：二季度銷(xiāo)售/管理/研發(fā)費(fèi)用率合計(jì)5.4%，同比/環(huán)比-1.1pct/-0.2pct，費(fèi)用率改善反映規(guī)模效應(yīng)及降本增效。二季度財(cái)務(wù)費(fèi)用為凈收入7千萬(wàn)，費(fèi)用率-3.9%，同比/環(huán)比+2.0pct/-5.3pct，其中匯兌收益約7千萬(wàn)（Q1虧損1千萬(wàn)）。
　　定增順利落地，實(shí)控人承諾解禁后不減持。1）公司定增發(fā)行9431萬(wàn)股，攤薄14.5%，發(fā)行價(jià)29.69元/股，募資凈額27.9億元，用于西班牙工廠(chǎng)，達(dá)產(chǎn)后年產(chǎn)1200萬(wàn)條半鋼胎，計(jì)劃2025年投產(chǎn)；定增順利落地助力公司全球產(chǎn)能擴(kuò)張。2）公司實(shí)控人秦龍先生持有的42.25%的股份將在9月11日解禁，秦龍先生承諾9月11日起至12月11日期間不減持，增強(qiáng)投資者信心。
　　反傾銷(xiāo)復(fù)審初裁稅率大降。2023年7月反傾銷(xiāo)復(fù)審初裁，森麒麟泰國(guó)稅率從17.06%下降15.82pct至1.24%，稅率為同業(yè)最低。若2024Q1終裁維持該結(jié)果，則估算公司的美國(guó)貿(mào)易子公司可享一次性退稅約3億元，沖減成本；同時(shí)稅率大幅下降將增厚渠道利潤(rùn)，泰國(guó)工廠(chǎng)有望部分提價(jià)。
　　維持盈利預(yù)測(cè)及“強(qiáng)烈推薦”評(píng)級(jí)。公司盈利能力領(lǐng)先，全球擴(kuò)產(chǎn)驅(qū)動(dòng)增長(zhǎng)，疊加原材料/運(yùn)費(fèi)/稅率下降利好。維持盈利預(yù)測(cè)，預(yù)計(jì)2023-2025E收入為84億/109億/129億元，同比+34.0%/+29.6%/+17.6%，凈利潤(rùn)為13.3億/20.3億（含退稅）/20.4億元，同比+65.9%/+52.9%/+0.3%，考慮定增攤薄，對(duì)應(yīng)18.2x/11.9x/11.9x 2023-25EP/E。維持“強(qiáng)烈推薦”評(píng)級(jí)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：原材料價(jià)格波動(dòng)、終裁稅率不及預(yù)期、匯率波動(dòng)、限售股解禁