>> 華創(chuàng)證券-森麒麟(002984)2023年中報點評：二季度業(yè)績同環(huán)比高增長，看好公司業(yè)績中樞穩(wěn)步提升-230905
| 上傳日期： |
2023/9/5 |
大小： |
1162KB |
| 格式： |
pdf 共5頁 |
來源： |
華創(chuàng)證券 |
| 評級： |
強烈推薦 |
作者： |
楊暉,鄭軼 |
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事件：公司發(fā)布2023年中報，上半年實現(xiàn)營收35.37億元，同比+12.0%；實現(xiàn)歸母凈利潤6.06億元（其中匯兌收益0.63億元），同比+26.9%。其中二季度實現(xiàn)營業(yè)收入18.79億元，同比+9.8%，環(huán)比+13.3%；實現(xiàn)歸母凈利潤3.56億元，同比+45.6%，環(huán)比+42.3%，公司二季度業(yè)績同環(huán)比顯著提升。
回顧公司2023H1經營數(shù)據(jù)：
產銷方面，2023H1公司實現(xiàn)輪胎生產/銷售1352.9/1368.1萬條，同比+19.0%/+21.4%。其中半鋼胎生產/銷售分別1322.8/1339.8萬條，同比+18.2%/+20.1%；全鋼胎生產/銷售分別30.2/28.3萬條，同比+62.8%/+146.2%。公司產銷提升受益于海運費下行進而出口性價比的回升，疊加公司泰國二期的爬坡放量。
利潤率方面，二季度公司毛利率/凈利率分別為22.45%/18.95%，同比分別+0.9PCT/+4.7PCT，環(huán)比分別+0.1PCT/+3.9PCT。二季度毛利率環(huán)比一季度變化不大主要來源于：1）美國商務部的復審結果將公司從大陸出口半鋼胎的稅率大幅下調，故去年12月起公司陸續(xù)收到美國海關的退稅額，在今年一季度依然有一定影響；2）公司配套量提升（根據(jù)半年報數(shù)據(jù)，上半年公司直銷收入1.18億元，對比2022FY為1.20億元），影響公司毛利率。展望后市，伴隨公司海外工廠的持續(xù)放量，我們看好公司業(yè)績中樞的穩(wěn)步提升。
分工廠看，1）泰國子公司報告期內實現(xiàn)營收18.33億元、凈利潤3.37億元，凈利率為18.41%，對比22FY的16.65%提升1.76PCT，泰國二期投產對量價的提升作用明顯。截止報告期末泰國二期項目工程進度已達87%。2）摩洛哥方面，今年5月，公司境外摩洛哥子公司已完成注冊；8月1日公司與摩洛哥園區(qū)方簽署正式土地協(xié)議，標志著摩洛哥工廠開工建設的啟動。
泰國半鋼胎反傾銷復審初裁出臺，稅率降低幅度超預期。今年7月，美國對泰國PCR的復審初裁結果中，公司稅率由17.06%降至1.24%，預計終裁結果將于24Q1發(fā)布。若終裁結果仍維持稅率大幅下降，對公司的影響主要有：1）公司的美國貿易子公司可以享受一次性稅率的返還；2）美國貿易公司的毛利潤有望增厚；3）泰國工廠面向美國本土經銷商有望提價。我們看好隨著摩洛哥及西班牙新產能的穩(wěn)步推進，公司逐步實現(xiàn)全球化戰(zhàn)略布局，通過海外建廠參與全球化競爭。若本次稅率下降落地，則有望進一步強化公司的行業(yè)競爭力。
投資建議：綜合半年報數(shù)據(jù)及考慮定增情況，我們將此前對公司2023-2025年的歸母凈利潤預測，從14.06/18.43/23.74億元調整為14.06/18.45/23.71億元，對應當前PE分別為17.5x/13.3x/10.4x。參考公司歷史估值，我們給予公司2024年18倍目標P/E，調整目標價至44.64元，維持“強推”評級。
風險提示：項目建設進度不及預期；關稅壁壘政策變動；原材料劇烈波動等。
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