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公司發(fā)布半年度業(yè)績(jī)，23H1營(yíng)收35.4億元（同比+12.0%），其中出口及境外收入30.2億（同比+9.7%），占比85.3%，歸母凈利潤(rùn)6.06億元（同比+26.9%）；23Q2營(yíng)收18.8億元（同比+9.8%，環(huán)比+13.3%），歸母凈利潤(rùn)3.56億元（同比+45.6%，環(huán)比+42.3%）。
　　點(diǎn)評(píng)：
　　毛利率持續(xù)改善，產(chǎn)能利用率有效提升。23H1毛利率達(dá)22.40%（同比+0.4pct），其中23Q2毛利率22.45%（同比+0.90 pct，環(huán)比+0.11 pct）。23H1海外市場(chǎng)高價(jià)庫(kù)存基本消化，需求相對(duì)飽滿，公司憑借產(chǎn)品性價(jià)比實(shí)現(xiàn)快速增長(zhǎng)，實(shí)現(xiàn)輪胎產(chǎn)量1353萬條（同比+19%），銷量1368萬條（同比+21%），均價(jià)258元（同比-8%），隨著海外半鋼胎供不應(yīng)求，后續(xù)均價(jià)有望提升。青島工廠經(jīng)智能化改造,年產(chǎn)能已由1200萬條提升至1450-1500萬條，泰國(guó)二期600萬半鋼胎已經(jīng)滿產(chǎn)，200萬條全鋼胎產(chǎn)能逐步釋放，預(yù)計(jì)下半年產(chǎn)能利用率持續(xù)升高。成本端，據(jù)百川盈孚，23Q2天然橡膠、炭黑、順丁橡膠、丁苯橡膠均價(jià)為1.17/0.83/1.08/1.15萬元/噸，同比-8.6%/-17.2%/-24.5%/-7.0%，環(huán)比-3.5%/-19.3%/-4.9%/0.3%。
　　“833plus”戰(zhàn)略逐步落地，西班牙項(xiàng)目資金已到位。公司積極推進(jìn)“833”戰(zhàn)略，8月公司成功募集28億元資金，將全部用于投資西班牙年產(chǎn)1200萬條高性能轎車、輕卡子午線輪胎項(xiàng)目，預(yù)計(jì)24Q4將具備600萬條產(chǎn)能，25年全部投產(chǎn)。此外，摩洛哥年產(chǎn)600萬條高性能轎車、輕卡子午線輪胎項(xiàng)目工廠相關(guān)準(zhǔn)備工作已基本完成，計(jì)劃于9月開工建設(shè)，建設(shè)周期18個(gè)月，預(yù)計(jì)于2025年中建成投產(chǎn)。
　　泰國(guó)公司輸美產(chǎn)品反傾銷稅率有望大幅下調(diào)。7月下旬美國(guó)商務(wù)部披露對(duì)泰國(guó)輪胎反傾銷調(diào)查初裁結(jié)果，子公司森麒麟泰國(guó)稅率由原審稅率17.06%降至1.24%，預(yù)計(jì)終裁結(jié)果將于24Q1公布。23H1泰國(guó)子公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)收18.3億元，占公司總營(yíng)收52%，實(shí)現(xiàn)凈利潤(rùn)3.37億元，占公司總凈利潤(rùn)56%，稅率下調(diào)后有望進(jìn)一步提升產(chǎn)品性價(jià)比及公司盈利水平。
　　投資建議：預(yù)計(jì)公司23-25年?duì)I業(yè)收入為83/94/113億元，歸母凈利潤(rùn)為12.4/15.1/18.9億元，對(duì)應(yīng)PE分別為19X/16X/13X，維持“買入”評(píng)級(jí)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：投產(chǎn)不及預(yù)期，原材料價(jià)格波動(dòng)，市場(chǎng)需求不及預(yù)期