>> 華創(chuàng)證券-森麒麟(002984)2023年三季報點評：三季度公司量利齊增，摩洛哥二期推進加速-231025
| 上傳日期： |
2023/10/26 |
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| 格式： |
pdf 共5頁 |
來源： |
華創(chuàng)證券 |
| 評級： |
強烈推薦 |
作者： |
楊暉,鄭軼 |
| 下載權限： |
此報告為加密報告 |
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事件：公司發(fā)布2023年三季報，前三季度實現(xiàn)營收57.42億元，同比+20.9%；實現(xiàn)歸母凈利潤9.93元，同比+50.1%。其中Q3實現(xiàn)營收22.05億元，同比/環(huán)比+38.6%/+17.3%；實現(xiàn)歸母凈利潤3.87億元，同比/環(huán)比+110.1%/+8.7%。
三季度公司收入端的環(huán)比增長主要來自于旺盛需求背景下產(chǎn)能利用率的提升。在海運費觸底、海外經(jīng)銷商去庫達尾聲的背景下，公司出口訂單旺盛，疊加泰國二期產(chǎn)能爬坡放量，公司營業(yè)收入創(chuàng)季度新高。同時，泰國二期產(chǎn)能利用率的提高和原材料成本下行，同步拉動了公司毛利率的上漲，23Q3公司實現(xiàn)毛利率27.53%，環(huán)比增加5.08PCT。
財務指標方面，三季度公司財務費用為0.49億元，我們判斷其中包含部分匯兌損失，或主要來源于Q3歐元兌人民幣的貶值；對比Q2公司財務費用為-0.72億元，其中大部分或為匯兌收益，主要來源于Q2美元兌人民幣的升值。若將匯兌影響還原，Q3公司盈利能力的環(huán)比提升非常顯著。
公司擬以自籌資金1.93億美元在摩洛哥投資建設二期項目，具體產(chǎn)品為600萬條/年高性能轎車、輕卡子午線輪胎。摩洛哥地理位置極佳、汽車相關產(chǎn)業(yè)基礎雄厚、與歐美市場經(jīng)貿(mào)關系密切，同時投資條件優(yōu)惠，如中國在摩洛哥投資的企業(yè)，實行“五免，其后減半”政策，即企業(yè)前5年免繳企業(yè)所得稅，從第6年起減半征收即15%。盈利能力方面，據(jù)可研報告預期該項目正常年將實現(xiàn)銷售收入2.1億美元、利潤總額5790.9萬美元，項目所得稅前財務內(nèi)部收益為27.43%，所得稅后的投資回收期為5.63年（含建設期）。當前公司摩洛哥一期項目已啟動建設，我們預期二期項目投產(chǎn)后有望和一期形成良好協(xié)同，在形成規(guī)模優(yōu)勢的同時，有望助力公司進一步實現(xiàn)全球市占率和品牌影響力的提升。
關注24Q1泰國反傾銷復審落地對公司的邊際影響。今年7月，美國對泰國PCR的復審初裁結果中，公司稅率由17.06%降至1.24%，預計終裁結果將于24Q1發(fā)布。若終裁結果仍維持稅率大幅下降，對公司的影響主要有：1）公司的美國貿(mào)易子公司預計可以享受一次性稅率的返還；2）美國貿(mào)易公司的毛利潤有望增厚；3）泰國工廠面向美國本土經(jīng)銷商有望提價。我們看好隨著摩洛哥及西班牙新產(chǎn)能的穩(wěn)步推進，公司逐步實現(xiàn)全球化戰(zhàn)略布局，通過海外建廠參與全球化競爭。若本次稅率下降落地，則有望進一步強化公司的行業(yè)競爭力。
投資建議：基于公司三季度業(yè)績表現(xiàn)，我們將此前對公司2023-2025年的歸母凈利潤預測，從14.06/18.45/23.71億元調(diào)整為14.07/20.34/25.38億元，對應當前PE分別為15.8x/10.9x/8.8x。參考公司歷史估值，我們給予公司2024年16倍目標P/E，調(diào)整目標價至43.68元，維持“強推”評級。
風險提示：項目建設進度不及預期；關稅壁壘政策變動；原材料劇烈波動等。
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