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事件：公司發(fā)布2023年三季報(bào)，23Q1-3實(shí)現(xiàn)營(yíng)收57.42億元，同比+20.9%，實(shí)現(xiàn)歸母凈利9.93億元，同比+50.1%，扣非凈利9.57億元，同比+17.9%；23Q3實(shí)現(xiàn)營(yíng)收22.05億元，同/環(huán)比+38.6%/+17.4%，實(shí)現(xiàn)歸母凈利3.87億元，同/環(huán)比+110.1%/+8.7%，扣非凈利3.74億元，同/環(huán)比+39.0%/+9.1%。
　　公司產(chǎn)銷(xiāo)量齊增長(zhǎng)，單季度盈利創(chuàng)歷史新高。23Q1-3公司輪胎產(chǎn)量2126萬(wàn)條，同比+31.3%；銷(xiāo)量2165萬(wàn)條，同比+28.4%，產(chǎn)銷(xiāo)率為102%；其中半鋼胎銷(xiāo)量2113萬(wàn)條，同比+27.2%，全鋼胎銷(xiāo)量52萬(wàn)條，同比+100.6%。從成本端來(lái)看，據(jù)wind，截至9月底，順丁橡膠/天然橡膠/炭黑價(jià)格同比+2.5%/+5.2%/-10.5%，較年初+27.4%/+5.1%/-5.6%，受泰國(guó)二期產(chǎn)銷(xiāo)率提升影響，公司盈利能力有所提升，23Q1-3毛利率/凈利率分別為24.37%/17.30%，同比+3.17/+3.36pct，其中23Q3毛利率為27.53%，同/環(huán)比+7.92/5.08pct，凈利率17.55%，同/環(huán)比+5.97/-1.40pct，扣非凈利率16.97%，同/環(huán)比+0.04/-1.28pct。受匯兌損失影響，23Q3財(cái)務(wù)費(fèi)用率有所提升，為2.23%，同/環(huán)比+7.13/+6.09pct。
　　海外布局持續(xù)推進(jìn)，深入實(shí)施全球化發(fā)展戰(zhàn)略。10月25日，公司公告擬以自籌資金1.93億美元在摩洛哥投資建設(shè)“年產(chǎn)600萬(wàn)條高性能轎車(chē)、輕卡子午線輪胎項(xiàng)目（二期）”，建設(shè)周期一年，預(yù)計(jì)投產(chǎn)第一年產(chǎn)量360萬(wàn)條，第二年即具備600萬(wàn)條產(chǎn)能，正常運(yùn)營(yíng)年實(shí)現(xiàn)營(yíng)收2.1億美元，利潤(rùn)總額0.58億美元，總投資收益率28.85%。我們預(yù)計(jì)該項(xiàng)目有望與摩洛哥一期同期投產(chǎn)，共同貢獻(xiàn)增量。
　　投資建議：考慮到輪胎行業(yè)景氣上行，公司盈利能力持續(xù)提升，新產(chǎn)能放量帶來(lái)成長(zhǎng)預(yù)期，我們預(yù)計(jì)公司23-25年歸母凈利為14.07/19.79/22.61億元，對(duì)應(yīng)PE為16.2/11.5/10.1x，維持“買(mǎi)入”評(píng)級(jí)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：投產(chǎn)不達(dá)預(yù)期、原材料成本波動(dòng)、需求不及預(yù)期、海運(yùn)費(fèi)波動(dòng)