>> 國海證券-森麒麟(002984)三季報點評報告：營收利潤環(huán)比提升，摩洛哥二期項目公告-231025
| 上傳日期： |
2023/10/25 |
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| 776KB |
| 格式： |
pdf 共7頁 |
來源： |
國海證券 |
| 評級： |
買入 |
作者： |
李永磊,董伯駿 |
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事件:
2023年10月24日，森麒麟發(fā)布三季報：2023年前三季度，公司實現(xiàn)營業(yè)收入57.42億元，同比+20.88%；實現(xiàn)歸母凈利潤9.93億元，同比+50.06%；實現(xiàn)扣非歸母凈利潤9.57億元，同比+17.87%。經(jīng)營活動現(xiàn)金流凈額為15.45億元，同比+173.28%；銷售毛利率為24.37%，同比增加3.17pct；銷售凈利率為17.3%，同比增加3.36pct。
2023Q3，公司實現(xiàn)營業(yè)收入22.05億元，同比+38.60%，環(huán)比+17.38%；實現(xiàn)歸母凈利潤3.87億元，同比+110.09%，環(huán)比+8.74%；實現(xiàn)扣非歸母凈利潤3.74億元，同比+38.96%，環(huán)比+9.12%。經(jīng)營活動現(xiàn)金流凈額為8.20億元，同比+120.71%，環(huán)比+142.85%；銷售毛利率為27.53%，同比增加7.92pct，環(huán)比增加5.08pct；銷售凈利率為17.55%，同比增加5.97pct，環(huán)比減少1.40pct。
投資要點:
前三季度輪胎產(chǎn)銷量同比增長，綜合實力持續(xù)提升
2023年前三季度，公司實現(xiàn)營業(yè)收入57.42億元，同比+20.88%，主要得益于銷量提升。2023年1-9月，完成輪胎產(chǎn)量2125.77萬條，較上年同期增長31.26%；其中，半鋼胎產(chǎn)量2071.45萬條，較上年同期增長30.66%；全鋼胎產(chǎn)量54.32萬條，較上年同期增長59.27%。完成輪胎銷售2165.21萬條，較上年同期增長28.35%；其中，半鋼胎銷量2113.21萬條，較上年同期增長27.23%；全鋼胎銷量52.00萬條，較上年同期增長100.62%。
Q3毛利率提升，財務(wù)費用增加
Q3公司的凈利潤為3.87億元，環(huán)比提升3112萬元，其中毛利潤的提升影響最大，Q3毛利潤為6.07億元，環(huán)比提升1.85億元。銷售費用為5637萬元，環(huán)比增加2631萬元；財務(wù)費用為4922萬元，環(huán)比增加1.22億元，主要是匯兌損益變動。公允價值變動損失為6264萬元，環(huán)比增加7334萬元，主要是期末持有的外匯套期保合約公允價值變動所致。
原材料價格提升，輪胎價格傳導(dǎo)較為順暢
受天然橡膠等原材料上漲的影響，三季度輪胎原材料綜合指數(shù)環(huán)比提升，2023Q3均值為10599，環(huán)比+6.05%，但下游需求較為充足，價格傳導(dǎo)較為順暢，據(jù)輪胎商業(yè)，公司向經(jīng)銷商發(fā)布漲價函，自2023年10月1日起，對公司產(chǎn)品價格上調(diào)3%-5%。
海外市場需求維持較高水平，2023年1-9月，中國出口的半鋼胎為23083萬條，同比+21.37%；出口全鋼胎為9286萬條，同比+10.19%。
泰國出口美國半鋼胎雙反復(fù)審初裁落地，公司產(chǎn)品競爭力提升
2023年7月27日，美國商務(wù)部發(fā)布對泰國乘用車和輕卡輪胎反傾銷稅行政復(fù)議初結(jié)果。美國商務(wù)部初步確定，在2021年1月6日至2022年6月30日的審查期間，來自泰國的乘用車和輕型卡車輪胎在美國的銷售價格低于正常值。初步審查結(jié)果：森麒麟泰國稅率為1.24%；另一家強制應(yīng)訴企業(yè)日本住友輪胎（泰國公司）稅率為6.16%；其他泰國出口美國的輪胎企業(yè)稅率為4.52%。預(yù)計終裁結(jié)果將于2024年一季度公布，公司海外半鋼胎產(chǎn)能競爭力有望進(jìn)一步提升。
摩洛哥工廠一期開工，公告摩洛哥二期項目
據(jù)中國輪胎商務(wù)網(wǎng)，摩洛哥時間2023年10月21日，森麒麟智能制造工廠在摩洛哥開工建設(shè),一期為年產(chǎn)600萬條高性能轎車、輕卡子午線輪胎，有望2024年投產(chǎn)。同時，2023年10月24日，公司公告摩洛哥二期項目，建設(shè)內(nèi)容為600萬條高性能轎車、輕卡子午線輪胎項目，項目建設(shè)周期12個月，投資總額1.93億美元，項目建成之后，年預(yù)計實現(xiàn)營業(yè)收入2.1億美元，利潤總額5790.90萬美元。
盈利預(yù)測和投資評級 考慮公司泰國產(chǎn)能爬坡較為順利，我們調(diào)整公司盈利預(yù)期，預(yù)計公司2023-2025年公司的歸母凈利分別為14.03、21.39和24.91億元，對應(yīng)的PE分別為16、10、9倍，維持公司“買入”評級。
風(fēng)險提示 項目投產(chǎn)不達(dá)預(yù)期；全球經(jīng)濟(jì)下滑；原材料價格大幅上漲；海運費價格大幅上漲；國際貿(mào)易摩擦加劇。
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