>> 中信證券-森麒麟(002984)2023年三季報點評：Q3利潤延續(xù)增勢，摩洛哥二期規(guī)劃落地-231025
| 上傳日期： |
2023/10/25 |
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| 格式： |
pdf 共1頁 |
來源： |
中信證券 |
| 評級： |
買入 |
作者： |
王喆,李鴻釗 |
| 下載權(quán)限： |
此報告為加密報告 |
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2023年前三季度，受益于海外訂單回暖，公司實現(xiàn)營業(yè)收入57億元，同比+21%；實現(xiàn)歸母凈利潤10億元，同比+50%。我們看好全年在出口維持高景氣的預(yù)期下，公司利潤伴隨泰國二期項目開工率提升延續(xù)增長趨勢。遠期看，公司摩洛哥、西班牙新工廠料將打開海外市場成長空間，新零售及中高端、新能源配套助力業(yè)績增長。我們維持2023-2025年公司EPS預(yù)測分別為1.78/2.23/2.89元，給予目標價40元，維持“買入”評級。
▍三季度利潤環(huán)比增長，毛利率持續(xù)提升。2023年前三季度公司實現(xiàn)營業(yè)收入57.42億元，同比+20.9%；實現(xiàn)毛利潤13.99億元，同比+39.0%；實現(xiàn)歸母凈利潤9.93億元，同比+50.1%。2023Q3公司實現(xiàn)營業(yè)收入22.05億元，同比+38.6%，環(huán)比+17.4%；實現(xiàn)歸母凈利潤3.87億元，同比+110.1%，環(huán)比+8.7%。前三季度公司實現(xiàn)毛利率24.4%，同比+3.2pcts；實現(xiàn)凈利率17.3%，同比+3.4pcts；銷售費用率1.9%，同比+0.1pct；管理及研發(fā)費用率4.0%，同比-0.3pct。三季度單季毛利率27.5%，同比+7.9pcts，環(huán)比+5.1pcts；凈利率17.6%，同比+6.0pcts，環(huán)比-1.4pcts。
▍“833plus”戰(zhàn)略規(guī)劃持續(xù)推進，摩洛哥二期規(guī)劃落地。公司海外摩洛哥、西班牙新工廠布局持續(xù)推進，根據(jù)公司公告，摩洛哥工廠在一期規(guī)劃基礎(chǔ)上新增二期規(guī)劃600萬條高性能半鋼胎項目，合計規(guī)劃建設(shè)1200萬條高性能半鋼胎，計劃總投資額4.9億美元；西班牙工廠規(guī)劃建設(shè)年產(chǎn)1200萬條高性能半鋼胎項目，計劃投資額5.23億歐元。以上項目均計劃主要面向北美及歐洲高端汽車市場，項目建成后公司將擁有半鋼胎產(chǎn)能5200萬條，相比現(xiàn)有產(chǎn)能增長86%，打開遠期成長空間。
▍美國針對泰國半鋼胎“雙反”稅率下調(diào)，公司泰國工廠充分受益。2023年7月，美國商務(wù)部發(fā)布對泰國乘用車和輕卡輪胎反傾銷調(diào)查第一次年度行政復(fù)審初裁結(jié)果公告，公司泰國工廠稅率由17.06%降至1.24%，降幅達15.82pcts，為本案中反傾銷稅率最低的企業(yè)。若復(fù)審終裁稅率延續(xù)初裁結(jié)果，則一方面有望提升公司泰國工廠的綜合競爭力，有利于后續(xù)訂單獲取及盈利改善；另一方面調(diào)查周期內(nèi)公司海外貿(mào)易公司所繳納的關(guān)稅有望部分退回，一次性沖減成本。
▍風險因素：輪胎訂單高景氣持續(xù)性不及預(yù)期；原材料價格大幅波動；公司新項目建設(shè)、產(chǎn)能釋放不及預(yù)期；國際貿(mào)易摩擦風險；美國針對泰國半鋼胎“雙反”復(fù)審終裁稅率大幅高于初裁稅率。
▍盈利預(yù)測、估值與評級：森麒麟是國內(nèi)輪胎后起之秀，憑借智能制造帶來的成本、性能領(lǐng)先優(yōu)勢以及新零售、配套渠道的快速發(fā)力，有望在全球輪胎行業(yè)洗牌的背景下實現(xiàn)快速擴張。我們維持公司2023-2025年歸母凈利潤預(yù)測為13.22/16.61/21.51億元，對應(yīng)2023-2025年EPS預(yù)測分別為1.78/2.23/2.89元。參考輪胎行業(yè)可比公司玲瓏輪胎、賽輪輪胎的估值（Wind一致預(yù)期2023年平均22xPE），考慮公司未來利潤高增速預(yù)期，給予其2023年22xPE，對應(yīng)目標價40元，維持“買入”評級。
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