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報(bào)告導(dǎo)讀
　　公司發(fā)布2023年三季度報(bào)告，實(shí)現(xiàn)收入57.42億元，同比+20.88%；歸母凈利潤9.93億元，同比+50.06%；扣非歸母凈利潤9.57億元，同比+17.87%。其中Q3單季度實(shí)現(xiàn)營收22.05億元，同比+38.60%，環(huán)比+17.38%；歸母凈利潤3.87億元，同比+110.09%，環(huán)比+8.74%；扣非歸母凈利潤3.74億元，同比+38.96%，環(huán)比+9.12%。
　　投資要點(diǎn)
　　輪胎高景氣延續(xù)，公司Q3產(chǎn)銷同比高增
　　公司Q3輪胎產(chǎn)量772.84萬條，同比+60.30%，其中半鋼胎產(chǎn)量748.69萬條，同比+60.47%，全鋼胎產(chǎn)量24.15萬條，同比+55.02%；Q3輪胎銷量797.09萬條，同比+42.45%，其中半鋼胎銷量773.40萬條，同比+41.91%，全鋼胎銷量23.69萬條，同比+64.29%。公司Q3輪胎產(chǎn)銷同比高增主要得益于海外半鋼需求旺盛以及泰國二期全鋼新產(chǎn)能釋放。根據(jù)USITC數(shù)據(jù)，7-8月東南亞（泰國、越南、柬埔寨）出口至美國半鋼數(shù)量約970萬條，同比+30.98%。根據(jù)萬得，23Q3輪胎主要原材料天然橡膠、丁苯橡膠、炭黑、簾子布均價(jià)同比分別變化+1.33%、+3.69%、-9.40%、-3.40%，主要原材料價(jià)格回落，驅(qū)動(dòng)公司產(chǎn)品毛利率改善。23Q3公司毛利率27.53%，同比+7.92 PCT，環(huán)比+5.08 PCT，凈利率為17.55%，同比+5.97 PCT，環(huán)比-1.40 PCT，公司Q3凈利率環(huán)比下降，我們預(yù)計(jì)主要系匯兌影響。公司前三季度經(jīng)營現(xiàn)金流量凈額15.45億元，同比增9.79億元。公司前三季度存貨周轉(zhuǎn)率2.92，同比有所增加，應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)率5.58，同比有所下降。
　　推出摩洛哥二期項(xiàng)目，公司未來成長可期
　　公司當(dāng)前多個(gè)項(xiàng)目穩(wěn)步推進(jìn)，據(jù)證券時(shí)報(bào)，當(dāng)?shù)貢r(shí)間10月21日森麒麟摩洛哥一期600萬條高性能轎車、輕卡子午線輪胎開工建設(shè)，建設(shè)周期18個(gè)月。公司10月24日公告，擬自籌資金1.93億美元在摩洛哥建設(shè)“年產(chǎn)600萬條高性能轎車、輕卡子午線輪胎項(xiàng)目（二期）”，項(xiàng)目建設(shè)周期12個(gè)月。此外公司擬投資37.66億元建設(shè)西班牙工廠，規(guī)劃分兩期建設(shè)1200萬條半鋼胎。上述項(xiàng)目有望在2025-2026年陸續(xù)投產(chǎn)，海外多基地新產(chǎn)能釋放將進(jìn)一步提升公司競爭力和盈利能力。
　　盈利預(yù)測與估值
　　森麒麟是國內(nèi)高性能輪胎龍頭企業(yè)，在產(chǎn)品高端化、制造智能化、管理精細(xì)化、布局全球化、銷售國際化、人才專業(yè)化等方面具備全球競爭力，致力于成為全球高端新能源汽車輪胎領(lǐng)航者。我們預(yù)測公司2023-2025年歸母凈利潤為14.32、17.47、22.42億元，yoy+78.82%/+22.01%/+28.34%，對(duì)應(yīng)當(dāng)前股價(jià)PE分別為15.94、13.06、10.18倍，維持“買入”評(píng)級(jí)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示
　　原材料價(jià)格大幅波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)，產(chǎn)品需求不佳風(fēng)險(xiǎn)，新產(chǎn)能兌現(xiàn)不及預(yù)期風(fēng)險(xiǎn)，海運(yùn)費(fèi)波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)，貿(mào)易摩擦風(fēng)險(xiǎn)。