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事件：公司發(fā)布2023年三季報(bào)，前三季度實(shí)現(xiàn)營(yíng)收57.42億元，同比+20.88%；實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)9.93億元，同比+50.06%，實(shí)現(xiàn)扣非歸母凈利潤(rùn)9.57億元，同比+17.87%。其中，23Q3實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入22.05億元，同環(huán)比分別+38.60%/17.38%；實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)3.87億元，同環(huán)比分別+110.09%/ 8.74%，實(shí)現(xiàn)扣非歸母凈利潤(rùn)3.74億元，同環(huán)比分別+38.96%/ 9.12%。
　　輪胎行業(yè)需求回暖，公司輪胎產(chǎn)銷量大幅增長(zhǎng)。據(jù)國(guó)家統(tǒng)計(jì)局和海關(guān)總署數(shù)據(jù)，2023年1-9月，國(guó)內(nèi)橡膠輪胎外胎產(chǎn)量累計(jì)7.3億條，同比增長(zhǎng)14.6%；出口累計(jì)4.6億條，同比增長(zhǎng)8.9%，輪胎消費(fèi)需求回升明顯。2023年1-9月，公司完成輪胎產(chǎn)量2125.77萬(wàn)條，較上年同期增長(zhǎng)31.26%；其中，半鋼胎產(chǎn)量2071.45萬(wàn)條，較上年同期增長(zhǎng)30.66%；全鋼胎產(chǎn)量54.32萬(wàn)條，較上年同期增長(zhǎng)59.27%。完成輪胎銷售2165.21萬(wàn)條，較上年同期增長(zhǎng)28.35%；其中，半鋼胎銷量2113.21萬(wàn)條，較上年同期增長(zhǎng)27.23%；全鋼胎銷量52.00萬(wàn)條，較上年同期增長(zhǎng)100.62%。
　　三季度原材料成本下降，盈利水平實(shí)現(xiàn)進(jìn)一步提升。據(jù)我們統(tǒng)計(jì)，2023Q2輪胎原材料平均價(jià)格指數(shù)為104.6，環(huán)比2023Q1下降6.6%，由于原材料庫(kù)存導(dǎo)致輪胎企業(yè)盈利水平變動(dòng)反向滯后輪胎原材料價(jià)格指數(shù)變動(dòng)約1個(gè)季度，2023Q3公司盈利水平提升明顯。2023前三季度公司銷售毛利率和凈利率分別為24.37%/ 17.30%，相比2022年前三季度分別提升3.17 / 3.36pp。其中，2023Q3公司銷售毛利率和凈利率分別為27.53%/ 17.55%，同比分別提升7.92/ 5.97pp，環(huán)比分別+5.08/ -1.40pp，Q3毛利率受益于原材料價(jià)格下降持續(xù)提升，Q3凈利率環(huán)比下降主要系Q2財(cái)務(wù)費(fèi)用為負(fù)。
　　踐行公司“833plus”戰(zhàn)略規(guī)劃，加碼“一帶一路”國(guó)家。公司在泰國(guó)投資建設(shè)的兩期智能制造生產(chǎn)基地已成功運(yùn)營(yíng)，西班牙年產(chǎn)1200萬(wàn)條和摩洛哥（一期）年產(chǎn)600萬(wàn)條高性能轎車、輕卡子午線輪胎項(xiàng)目正在有序推進(jìn)。2023年10月25日，公司發(fā)布《關(guān)于在摩洛哥投資建設(shè)高性能轎車、輕卡子午線輪胎項(xiàng)目（二期）的公告》，擬自籌資金1.93億美元在摩洛哥增建600萬(wàn)條/年輪胎產(chǎn)能，項(xiàng)目建設(shè)周期12個(gè)月，投產(chǎn)第一年產(chǎn)量為360萬(wàn)條，投產(chǎn)第二年具備600萬(wàn)條產(chǎn)能。未來(lái)，隨著摩洛哥、西班牙海外生產(chǎn)基地建成投產(chǎn)，業(yè)績(jī)有望在中長(zhǎng)期穩(wěn)步增長(zhǎng)。
　　盈利預(yù)測(cè)與投資建議。預(yù)計(jì)公司2023-2025年歸母凈利潤(rùn)復(fù)合增長(zhǎng)率43.0%?？紤]到行業(yè)景氣度上行，公司輪胎業(yè)務(wù)有望量?jī)r(jià)齊升，給予公司2024年16倍PE，對(duì)應(yīng)目標(biāo)價(jià)39.04元，維持“買入”評(píng)級(jí)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：原材料價(jià)格波動(dòng)、國(guó)際貿(mào)易摩擦、在建項(xiàng)目不及預(yù)期、匯率波動(dòng)等風(fēng)險(xiǎn)。