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公司發(fā)布2023年三季報(bào)，業(yè)績(jī)符合預(yù)期。依據(jù)公告內(nèi)容，2023年前三季度實(shí)現(xiàn)收入57.4億元（YoY+20.9%），實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)9.93億元（YoY+50.1%），實(shí)現(xiàn)扣非歸母凈利潤(rùn)9.57億元（YoY+17.9%）；其中Q3實(shí)現(xiàn)收入22.05億元（YoY+38.6%，QoQ+17.4%），實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)3.87億元（YoY+110%，QoQ+8.7%），實(shí)現(xiàn)扣非歸母凈利潤(rùn)3.74億元（YoY+39%，QoQ+9.1%）。
　　 2023年產(chǎn)銷量同比明顯提升，泰國(guó)二期逐步滿產(chǎn)，成本壓力減小，盈利能力明顯改善。依據(jù)公司公告內(nèi)容，2023年前三季度實(shí)現(xiàn)輪胎產(chǎn)量約2126萬條（YoY+31.3%），其中半鋼約2071萬條（YoY+30.7%）、全鋼約54萬條（YoY+59.3%），實(shí)現(xiàn)輪胎銷量約2165萬條（YoY+28.4%），其中半鋼約2113萬條（YoY+27.2%）、全鋼約52萬條（YoY+101%）。主要增量一方面來自去年疫情以及海外去庫(kù)影響，使得國(guó)內(nèi)外工廠開工率不足，另外公司泰國(guó)二期產(chǎn)能于6月逐步開滿，前三季度貢獻(xiàn)部分增量。成本方面，今年以來天然膠、合成膠、炭黑等原材料價(jià)格處于震蕩下行的趨勢(shì)，盡管9月初合成膠、炭黑等跟隨前期原油等大宗原料進(jìn)行補(bǔ)漲，但整體原料成本同比去年仍相對(duì)較低。成本降低以及海外占比提升，帶來前三季度毛利率同比提升3.17pct至24.37%。費(fèi)用端，前三季度銷售費(fèi)用率、管理費(fèi)用率、研發(fā)費(fèi)用率整體同比微降0.25pct，財(cái)務(wù)費(fèi)用率由于匯兌收益減少而增加3.45pct，此外，去年公司由于西班牙工廠進(jìn)行歐元鎖匯，形成非經(jīng)常性損失，因此整體形成凈利潤(rùn)率同比提升3.36pct至17.3%。
　　Q3單季度銷量創(chuàng)新高，毛利率環(huán)比持續(xù)改善，費(fèi)用端影響Q3凈利潤(rùn)率環(huán)比減少。依據(jù)公司公告內(nèi)容，三季度公司產(chǎn)量約773萬條（YoY+60%，QoQ+7%），其中半鋼估計(jì)約748萬條，全鋼超過24萬條；三季度銷量約797萬條（YoY+43%，QoQ+12%），其中半鋼約773萬條，全鋼約24萬條。三季度泰國(guó)二期半鋼實(shí)現(xiàn)完整的滿產(chǎn)，全鋼產(chǎn)量快速提升，從單月5萬條左右提升至8萬條。成本方面，Q3原料采購(gòu)仍為前期較低的原材料，疊加青島和泰國(guó)工廠開工率持續(xù)提升，毛利率明顯改善，環(huán)比提升5.08pct至27.53%。費(fèi)用端，銷售費(fèi)用率、管理費(fèi)用率、研發(fā)費(fèi)用率整體環(huán)比提升1.12pct，其中銷售費(fèi)用率由于加大產(chǎn)品推廣力度環(huán)比提升0.96pct，財(cái)務(wù)費(fèi)用由于美元匯率波動(dòng)形成3000-4000萬匯兌損失，而Q2約有7000萬匯兌收益，此外，由于前期公司歐元余額，Q3分別形成7500萬元投資收益以及6000萬元公允價(jià)值變動(dòng)損失約，因此整體使得凈利潤(rùn)率環(huán)比下滑1.4pct至17.55%。
　　公告摩洛哥項(xiàng)目二期，未來增長(zhǎng)持續(xù)性可期。公司公告摩洛哥二期項(xiàng)目，年產(chǎn)600萬條高性能轎車、輕卡子午線輪胎項(xiàng)目，屆時(shí)摩洛哥將具備1200萬條高性能半鋼胎產(chǎn)能，依據(jù)可行性研究報(bào)告，將帶來約4.2億美元收入。預(yù)計(jì)摩洛哥一期項(xiàng)目將于2024年底有望投產(chǎn)，2025年貢獻(xiàn)增量。此外，西班牙項(xiàng)目陸續(xù)布局當(dāng)中，西班牙和摩洛哥項(xiàng)目將帶來2400萬條半鋼胎產(chǎn)能增量，延續(xù)2025年之后的成長(zhǎng)性。此外，泰國(guó)半鋼雙反稅率下行有望帶來公司2024年盈利能力提升。依據(jù)此前公司公告，森麒麟泰國(guó)反傾銷稅率由原審終裁結(jié)果17.08%下滑至1.24%，終裁結(jié)果預(yù)計(jì)將于2024年一季度公布，稅率下行有望帶來美國(guó)銷售子公司確定性退稅以及泰國(guó)工廠盈利能力提升，貢獻(xiàn)2024年增量盈利。
　　盈利預(yù)測(cè)與估值：維持盈利預(yù)測(cè)，預(yù)計(jì)2023-2025年歸母凈利潤(rùn)約13.6、16.6、20.5億元，對(duì)應(yīng)PE約17、14、11倍，維持“增持”評(píng)級(jí)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：原材料大幅波動(dòng)影響盈利能力；產(chǎn)能投放不及預(yù)期