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充電模塊龍頭，有望量利齊升
　　公司深耕充電模塊十余年，產(chǎn)品性?xún)r(jià)比優(yōu)勢(shì)突出，隨著客戶(hù)與產(chǎn)品結(jié)構(gòu)持續(xù)優(yōu)化，有望量利齊升。另外，公司智能電網(wǎng)業(yè)務(wù)有望穩(wěn)步增長(zhǎng)，軍工電源業(yè)務(wù)受益于國(guó)產(chǎn)替代。我們預(yù)計(jì)公司2023-2025年歸母凈利潤(rùn)分別為1/1.7/2.5億元。參考可比公司W(wǎng)ind一致預(yù)期下24年平均PE 18.7倍，考慮公司龍頭地位，研發(fā)實(shí)力與成本管控行業(yè)領(lǐng)先，或受益于行業(yè)格局優(yōu)化和出海紅利，給予公司估值溢價(jià)，給予24年合理PE 26倍，對(duì)應(yīng)目標(biāo)價(jià)25.21元，首次覆蓋，給予“增持”評(píng)級(jí)。
　　海內(nèi)外需求共振，行業(yè)格局優(yōu)化
　　充電模塊是直流充電樁心臟，2022年成本占比達(dá)40%以上。充電模塊技術(shù)路線分歧小，技術(shù)發(fā)展聚焦單模塊功率提升等性能升級(jí)。運(yùn)營(yíng)盈利改善+政策刺激，國(guó)內(nèi)充電樁投建需求有望高增長(zhǎng)，以及快充需求提速，直流樁占比提升，我們預(yù)計(jì)2025年國(guó)內(nèi)充電模塊市場(chǎng)空間達(dá)263億元，23-25年CAGR達(dá)65%。歐美市場(chǎng)新能源車(chē)銷(xiāo)量較快成長(zhǎng)，但充電樁建設(shè)落后于國(guó)內(nèi)，車(chē)樁比較高，我們預(yù)計(jì)歐美市場(chǎng)25年市場(chǎng)空間為89億元，23-25CAGR達(dá)到84%，國(guó)內(nèi)企業(yè)有望憑借性?xún)r(jià)比優(yōu)勢(shì)享受出海紅利。充電模塊具備技術(shù)、成本與渠道三重壁壘，行業(yè)格局持續(xù)優(yōu)化，龍頭市占率提升。
　　性?xún)r(jià)比優(yōu)勢(shì)突出，產(chǎn)品與客戶(hù)結(jié)構(gòu)優(yōu)化
　　公司深耕充電模塊十余年，為國(guó)內(nèi)最早一批開(kāi)發(fā)充電模塊的企業(yè)。公司通過(guò)研發(fā)和工藝改進(jìn)雙管齊下打造產(chǎn)品性?xún)r(jià)比優(yōu)勢(shì)。1）研發(fā)端，公司持續(xù)改善內(nèi)部拓?fù)浣Y(jié)構(gòu)，提高器件復(fù)用率并減少器件使用，同時(shí)率先引領(lǐng)元器件國(guó)產(chǎn)化降本。2）工藝端，公司擁有全自動(dòng)SMT流水線等先進(jìn)工藝設(shè)備，可實(shí)現(xiàn)全流程自產(chǎn)，有效降本。公司客戶(hù)與產(chǎn)品結(jié)構(gòu)持續(xù)優(yōu)化，有望量利齊升。后續(xù)海外客戶(hù)有望貢獻(xiàn)增量，公司力推高功率段的產(chǎn)品結(jié)構(gòu)升級(jí)，規(guī)?；?產(chǎn)品結(jié)構(gòu)改善+海外占比提升，公司毛利率改善空間大。
　　智能電網(wǎng)業(yè)務(wù)穩(wěn)步增長(zhǎng)，軍工電源受益于國(guó)產(chǎn)替代
　　當(dāng)前新型電力系統(tǒng)建設(shè)處于“三步走”發(fā)展路徑中的加速轉(zhuǎn)型階段，電網(wǎng)投資有望維持高增。電網(wǎng)智能化建設(shè)成為投資重點(diǎn)，智能化投資占比在電網(wǎng)投資中逐漸提高。公司電力操作電源業(yè)務(wù)具備研發(fā)優(yōu)勢(shì)，有望穩(wěn)步增長(zhǎng)。軍工行業(yè)高景氣發(fā)展，軍隊(duì)現(xiàn)代化進(jìn)程加速，國(guó)產(chǎn)替代迫切。公司收購(gòu)霍威電源進(jìn)軍軍工電源行業(yè)，布局低功率DC-DC電源模塊、大功率DC-DC電源模塊、三相功率因數(shù)校正模塊等產(chǎn)品，營(yíng)收有望保持較快增長(zhǎng)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：充電模塊產(chǎn)品銷(xiāo)量不及預(yù)期，海外市場(chǎng)毛利率不及預(yù)期，原材料價(jià)格波動(dòng)和國(guó)產(chǎn)替代不及預(yù)期。