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前三季度輕工制造行業(yè)指數(shù)跑贏滬深300，第三季度財(cái)務(wù)指標(biāo)明顯好轉(zhuǎn)。從二級(jí)子行業(yè)來(lái)看，造紙：受下游消費(fèi)需求恢復(fù)偏慢，以及供應(yīng)端新增產(chǎn)能持續(xù)投產(chǎn)導(dǎo)致供需不平衡的影響，紙企積極采取降價(jià)措施以降低庫(kù)存，導(dǎo)致前三季度造紙行業(yè)利潤(rùn)下滑嚴(yán)重。但第三季度環(huán)比有明顯改善，Q3歸母凈利潤(rùn)同比由負(fù)轉(zhuǎn)正。未來(lái)隨著庫(kù)存壓力的逐步釋放、下游消費(fèi)需求恢復(fù)，造紙行業(yè)的景氣度有望進(jìn)一步修復(fù)。家居：前三季度家居行業(yè)恢復(fù)相對(duì)較好。隨著未來(lái)經(jīng)濟(jì)逐步恢復(fù)、促家居消費(fèi)一系列政策的落地實(shí)施、地產(chǎn)信心重塑，看好家居行業(yè)的發(fā)展，建議關(guān)注家居相關(guān)優(yōu)質(zhì)標(biāo)的。文娛用品：板塊前三季度恢復(fù)相對(duì)較好，部分個(gè)股業(yè)績(jī)同比快速增長(zhǎng)。隨著未來(lái)消費(fèi)的逐步恢復(fù)，文娛用品行業(yè)收入和利潤(rùn)端有望向好。包裝印刷：由于包裝的下游行業(yè)與經(jīng)濟(jì)周期密切相關(guān)，伴隨著未來(lái)國(guó)內(nèi)外經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇以及促消費(fèi)系列政策的發(fā)力，預(yù)計(jì)包裝印刷行業(yè)的盈利水平有望進(jìn)一步改善。
　　投資要點(diǎn)：
　　行情表現(xiàn)：前三季度輕工制造行業(yè)指數(shù)跑贏滬深300。2023年1月1日至9月30日，申萬(wàn)31個(gè)行業(yè)中，輕工制造行業(yè)下跌2.59%，排名第17，跑贏滬深300指數(shù)2.12個(gè)pct。
　　總體業(yè)績(jī)表現(xiàn)：Q3行業(yè)有所恢復(fù)，盈利能力同比提升。（1）營(yíng)收&歸母凈利潤(rùn)：2023Q1-Q3，申萬(wàn)輕工制造板塊營(yíng)業(yè)總收入為4343.75億元，同比下滑4.43%，在申萬(wàn)31個(gè)一級(jí)行業(yè)中排名第27；歸母凈利潤(rùn)為253.73億元，同比下滑3.59%，在申萬(wàn)31個(gè)一級(jí)行業(yè)中排名第18。單季度來(lái)看，Q3輕工制造板塊營(yíng)收同比-1.72%，環(huán)比收窄，歸母凈利潤(rùn)同比+10.49%，相較前兩季度而言增速由負(fù)轉(zhuǎn)正，顯示行業(yè)Q3有所恢復(fù)。（2）盈利能力：2023Q1-Q3，申萬(wàn)輕工制造板塊銷(xiāo)售毛利率為21.47%，較2022Q1-Q3提升了1.13個(gè)pct，單季度來(lái)看，Q3毛利率為22.61%，同比22Q3有所提升，環(huán)比23Q2亦有所改善；2023Q1-Q3凈利率為5.84%，較2022Q1-Q3提升了0.11個(gè)pct，單Q3凈利率為6.81%，環(huán)比與同比均有所提高。
　　子行業(yè)及個(gè)股業(yè)績(jī)表現(xiàn)：造紙行業(yè)Q3改善明顯，家居和文娛用品行業(yè)恢復(fù)相對(duì)較好。（1）營(yíng)收&歸母凈利潤(rùn)：營(yíng)收方面，在申萬(wàn)輕工制造二級(jí)子行業(yè)中，2023Q1-Q3僅文娛用品的營(yíng)收同比增速為正，同比+6.27%，其余子行業(yè)營(yíng)收同比負(fù)增長(zhǎng)。單季度來(lái)看，家居用品Q(chēng)3恢復(fù)較好，營(yíng)收同比+3.48%，造紙Q3環(huán)比改善，包裝印刷表現(xiàn)不佳。歸母凈利潤(rùn)方面，2023Q1-Q3，家居用品、文娛用品和包裝印刷的歸母凈利潤(rùn)同比增速為正，同比分別+16.80%、+1.29%和+0.13%，造紙板塊表現(xiàn)較差，歸母凈利潤(rùn)同比-52.11%。其中，造紙行業(yè)前三季度情況較為慘淡，主因下游消費(fèi)需求恢復(fù)偏慢，以及供應(yīng)端新增產(chǎn)能持續(xù)投產(chǎn)導(dǎo)致供需不平衡，紙企積極采取降價(jià)以降庫(kù)存的措施所致，但第三季度環(huán)比有明顯改善，Q3歸母凈利潤(rùn)同比由負(fù)轉(zhuǎn)正。家居行業(yè)恢復(fù)較為疲軟，主因前三季度上游地產(chǎn)行業(yè)恢復(fù)偏弱，但隨著相關(guān)刺激政策的落地，房地產(chǎn)市場(chǎng)信心有望得到提振，并帶動(dòng)下游家居產(chǎn)品的需求。且隨著消費(fèi)的平穩(wěn)恢復(fù)、促家居消費(fèi)措施的落地，家居零售端消費(fèi)有望逐步恢復(fù)。文娛用品行業(yè)收入恢復(fù)較好，歸母凈利潤(rùn)同比微升，其中，明月鏡片營(yíng)收與歸母凈利潤(rùn)同比增長(zhǎng)，主因公司加大了品牌宣傳力度，線下到店配鏡消費(fèi)的人數(shù)增加；晨光股份收入與歸母凈利潤(rùn)同比增長(zhǎng)，主因消費(fèi)市場(chǎng)逐步復(fù)蘇以及公司加快渠道轉(zhuǎn)型。包裝印刷行業(yè)需求端恢復(fù)不佳，主因行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)加劇、下游需求下滑以及招投標(biāo)價(jià)格下降等因素所致。（2）盈利能力：家居用品板塊盈利能力位列前茅，四個(gè)子板塊Q3的凈利率均同比回升。2023Q1-Q3，家居用品板塊的毛利率、凈利率、ROE均位列四個(gè)二級(jí)子行業(yè)中的第1，分別為32.19%/8.97%/8.58%，同比分別+2.97/+1.50/+0.95個(gè)pct；造紙板塊盈利能力較差，2023Q1-Q3的毛利率、凈利率、ROE均為最低，分別為10.42%/1.89%/2.31%，同比分別-2.68/-2.17/-2.50個(gè)pct。單季度來(lái)看，四個(gè)子板塊Q3的凈利率均同比回升。
　　風(fēng)險(xiǎn)因素：宏觀經(jīng)濟(jì)恢復(fù)不及預(yù)期風(fēng)險(xiǎn)、原材料價(jià)格大幅波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)、存貨上升與跌價(jià)風(fēng)險(xiǎn)、行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)加劇風(fēng)險(xiǎn)。