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23年12月中央經(jīng)濟(jì)工作會議強(qiáng)調(diào)“統(tǒng)籌好地方債務(wù)風(fēng)險化解和穩(wěn)定發(fā)展，經(jīng)濟(jì)大省要真正挑起大梁，為穩(wěn)定全國經(jīng)濟(jì)作出更大貢獻(xiàn)”。類似的，近日，中央財(cái)辦分管日常工作副主任、中央農(nóng)辦主任韓文秀表示，“……要有效實(shí)施一攬子化解地方債務(wù)的方案，債務(wù)低風(fēng)險地區(qū)要在推動高質(zhì)量發(fā)展上能快則快。特別是經(jīng)濟(jì)大省要真正挑起大梁，為穩(wěn)定全國經(jīng)濟(jì)做出更大貢獻(xiàn)”。這表明，后續(xù)部分經(jīng)濟(jì)較為強(qiáng)勁省份，可能會迎來一波信用和債務(wù)擴(kuò)張，進(jìn)而使得市場流動性有所變化，值得跟蹤關(guān)注。
　　整體上，我們可以看到，對于全國30多個不同的省市區(qū)城投債債務(wù)風(fēng)險化解和后續(xù)發(fā)展思路，是“因省而異”的：強(qiáng)調(diào)經(jīng)濟(jì)大省要發(fā)揮“火車頭”的作用，在經(jīng)濟(jì)整體發(fā)展動能不足的情況下，率先通過發(fā)揮各自的特長，帶動全國經(jīng)濟(jì)走向平穩(wěn)；經(jīng)濟(jì)大省中，尤其是債務(wù)風(fēng)險低的，或許未來承擔(dān)的角色更加重要。期內(nèi)，這些低風(fēng)險地區(qū)，可能會迎來一波高技術(shù)產(chǎn)業(yè)項(xiàng)目落地，與之相伴的，是這些地區(qū)的債務(wù)可能會有一定程度的增加。伴隨著明年地方政府在招商引資和產(chǎn)業(yè)培育上發(fā)力，后續(xù)債市的“資產(chǎn)荒”局面可能會有一定緩解，流動性寬松局面或有一定改變，需注意把握其中機(jī)會。
　　而對于債務(wù)風(fēng)險大的，首要的是解決短期的債務(wù)接續(xù)問題，近期采取的舉措包括再融資債置換、銀行展期和置換等。作為投資者，應(yīng)該關(guān)注存量債務(wù)的化解細(xì)節(jié)、債券投資者結(jié)構(gòu)、融資成本走勢等因素，來評判存量債務(wù)的安全性。
　　分區(qū)域來看：天津、內(nèi)蒙、遼寧、吉林、黑龍江、廣西、重慶、云南、甘肅、青海、寧夏、貴州等12個重點(diǎn)省份，債務(wù)相對較重，預(yù)計(jì)在各項(xiàng)化債政策支持下，這類區(qū)域整體上債務(wù)增長斜率有望降低，存量債務(wù)的償還將一步一步推進(jìn)，高息債務(wù)將被低息置換，而地方新增重大項(xiàng)目建設(shè)或被上級政府重點(diǎn)監(jiān)督和審核，這或?qū)⑹沟眠@部分地區(qū)的債務(wù)上限將被限制，利好存量債務(wù)償還。
　　而除此之外的，河南、河北、陜西、江蘇、浙江、安徽、四川和湖北中，若按經(jīng)濟(jì)總量算（22年GDP），廣東、江蘇、山東、浙江、河南和四川為經(jīng)濟(jì)大?。蝗艨紤]到人口，按人均意義上的經(jīng)濟(jì)實(shí)力等指標(biāo)（22年人均GDP等指標(biāo)），則上海、深圳、江蘇、福建、浙江、廣東、湖北和安徽等為經(jīng)濟(jì)大省（市/區(qū)）。我們認(rèn)為，經(jīng)濟(jì)體量大除了自身實(shí)力強(qiáng)，也與地區(qū)人口、面積、產(chǎn)業(yè)定位有關(guān)；因此，我們更傾向于后一種判定方法，在此情況下，我們認(rèn)為這些地區(qū)后續(xù)的主體機(jī)會將有挖掘機(jī)會。
　　部分經(jīng)濟(jì)大省債務(wù)規(guī)模也較大，但整體上債務(wù)和經(jīng)濟(jì)實(shí)力匹配度更好，后續(xù)有望率先通過產(chǎn)業(yè)加速發(fā)展、進(jìn)一步推升資本要素升值來應(yīng)對后續(xù)的債務(wù)化解；因此在后續(xù)的發(fā)展上，或更多承擔(dān)起新舊動能轉(zhuǎn)換、穩(wěn)定和擴(kuò)大傳統(tǒng)消費(fèi)、提振新能源汽車、電子產(chǎn)品等大宗消費(fèi)的責(zé)任。從城投債投資角度，我們建議重點(diǎn)關(guān)注山東、安徽和江蘇。
　　風(fēng)險提示：行業(yè)面臨政策不及預(yù)期風(fēng)險、基本面下行風(fēng)險、信用風(fēng)險蔓延