>> 德邦證券-2024年度金融債和產(chǎn)業(yè)債投資策略：波動(dòng)、靜待時(shí)機(jī)-231206
| 上傳日期： |
2023/12/7 |
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| 格式： |
pdf 共24頁 |
來源： |
德邦證券 |
| 評(píng)級(jí)： |
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作者： |
徐亮,胡君 |
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2024年金融債投資策略：
商業(yè)銀行金融債投資建議：行情波動(dòng)下，票息策略仍是占優(yōu)策略。建議關(guān)注中高等級(jí)3-5年期的二永債和證券公司次級(jí)債，對(duì)于風(fēng)險(xiǎn)偏好較高的機(jī)構(gòu)可適當(dāng)關(guān)注3-5年期AA+和AA的證券公司普通債和保險(xiǎn)公司資本補(bǔ)充債。從二永債當(dāng)前的配置價(jià)值來看，國有行和股份行3年期以內(nèi)二級(jí)資本債的配置性價(jià)比更高。永續(xù)債方面，國股行1年以內(nèi)也有一定的收益挖掘空間?？紤]到TLAC缺口下金融債或進(jìn)行供給放量，以及資本新規(guī)即將落地或影響銀行投資者的配置意愿，中長期限銀行二永債估值可能受以上因素?cái)_動(dòng)更多，因此建議謹(jǐn)慎拉久期，重點(diǎn)以1年-2年期的二永債作為基礎(chǔ)倉位，而此次資本新規(guī)對(duì)商業(yè)銀行次級(jí)債權(quán)風(fēng)險(xiǎn)權(quán)重的上調(diào)對(duì)永續(xù)債影響或許不大，因此永續(xù)債可適當(dāng)拉長久期至3年期。在二永債的資質(zhì)下沉方面，優(yōu)先關(guān)注優(yōu)質(zhì)區(qū)域中高等級(jí)的城農(nóng)商行，對(duì)于經(jīng)濟(jì)基本面較好的區(qū)域如福建、河北、湖南、四川、浙江等地的城農(nóng)商行，可適當(dāng)拉久期至3年期?？申P(guān)注福建區(qū)域1-2年期農(nóng)商行二級(jí)資本債收益率均值9.22%、河北區(qū)域1-3年期城商行二永債收益率在5%左右、湖南區(qū)域2-3年期農(nóng)商行二級(jí)資本債收益率約7.18%、四川區(qū)域1-3年期城商行二級(jí)資本債收益率在5%以上、浙江區(qū)域各個(gè)期限的農(nóng)商行二級(jí)資本債收益率均在4.3%及以上。
證券公司金融債投資建議：從證券公司發(fā)行債券的配置價(jià)值來看，證券公司永續(xù)次級(jí)債相較于證券公司一般次級(jí)債更具配置性價(jià)比。建議關(guān)注隱含評(píng)級(jí)AAA-和AA+的證券公司永續(xù)次級(jí)債，對(duì)于追求更高收益的機(jī)構(gòu)可關(guān)注隱含評(píng)級(jí)AA的證券公司普通債。
2024年產(chǎn)業(yè)債投資策略：
產(chǎn)業(yè)債和城投債整體的利差中樞相差不多，產(chǎn)業(yè)債所處歷史分位點(diǎn)略高，對(duì)比來看：城投債基本面尚未明顯改善，化債舉措催化了整體利差大幅下行的行情，可以預(yù)見的是，后續(xù)一方面可以繼續(xù)追隨化債措施演繹之前的行情；另一方面，若收益率到了更低的分位點(diǎn)，參與的性價(jià)比不高時(shí)，可以等到輿情波動(dòng)、城投收益率上行后，選擇有基本面支撐的區(qū)域。產(chǎn)業(yè)債各個(gè)行業(yè)較為分散，一方面，預(yù)計(jì)24年地產(chǎn)上下游鏈行情明顯好轉(zhuǎn)的可見性不強(qiáng)，可從個(gè)別細(xì)分行業(yè)以及個(gè)券入手，選擇一些被市場錯(cuò)殺的主體繼續(xù)挖掘，整體而言機(jī)會(huì)不如城投債多；另一方面，隨著制造業(yè)升級(jí)、消費(fèi)升級(jí)，產(chǎn)業(yè)債發(fā)行行業(yè)和主體也越來越豐富，這方面增加關(guān)注，或許也有不錯(cuò)的機(jī)會(huì)，需靜待時(shí)機(jī)。
投資方面，主要推薦位于產(chǎn)業(yè)鏈較上游的煤炭行業(yè)，因其下游產(chǎn)業(yè)鏈眾多，不單單受地產(chǎn)產(chǎn)業(yè)鏈影響，預(yù)計(jì)24年在環(huán)保限產(chǎn)、極端天氣影響下，煤炭需求仍穩(wěn)中有升，個(gè)別煤企仍有一定收益率，可適當(dāng)參與。此外，隨著煤價(jià)回歸到合理水平，可關(guān)注國企背景的電力企業(yè)。整體來看，可關(guān)注主體包括：兗礦能源1-2年期債券、晉能控股煤業(yè)集團(tuán)1-3年債券、晉能控股電力集團(tuán)、華陽新材料集團(tuán)、晉能控股裝備制造集團(tuán)、冀中能源0-1年債券、開灤集團(tuán)0-1年債券、甘肅電投等。金屬、非金屬與采礦業(yè)方面，可關(guān)注河鋼、山鋼等主體。
此外，23年疫情政策優(yōu)化后，消費(fèi)端經(jīng)營情況整體好轉(zhuǎn)，如食品、美容護(hù)理、商貿(mào)、交運(yùn)和食品飲料等，預(yù)計(jì)24年上述行業(yè)仍有結(jié)構(gòu)性的機(jī)會(huì)，可關(guān)注這類行業(yè)景氣度修復(fù)、現(xiàn)金流好轉(zhuǎn)帶來的機(jī)會(huì)?？申P(guān)注主體包括海寧皮革城、浙江小商品等。
對(duì)比境內(nèi)外債來看，境外債收益率普遍高于境內(nèi)債，境外融資成本的高啟預(yù)計(jì)會(huì)讓更多中資企業(yè)選擇減少發(fā)行美元債，轉(zhuǎn)而到境內(nèi)發(fā)債，尤其是城投債；目前來看，若境內(nèi)債整體信用資質(zhì)還不錯(cuò)，選擇境外債可以獲取相對(duì)更高的收益，但需注意部分主體選擇提前兌付境外債可能帶來的損失。板塊方面，主要推薦城投、金融和非地產(chǎn)產(chǎn)業(yè)債板塊。主體方面，紹興市可關(guān)注紹興市上虞區(qū)國有資本投資運(yùn)營有限公司（上虞國資5.2%N20250921），重慶市可關(guān)注“國際物流樞紐園區(qū)5.3% N20250114”、“涪陵新城6%N20250906”等。湖南省可關(guān)注“常德城投5.7% N20250826”。河南省可關(guān)注“興港投資4.7% N20250401”。
風(fēng)險(xiǎn)提示：行業(yè)面臨政策不及預(yù)期風(fēng)險(xiǎn)、基本面下行風(fēng)險(xiǎn)、信用風(fēng)險(xiǎn)蔓延。
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