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國債期貨核心觀點：
　　目前國債期貨主力合約已經(jīng)切換到2403合約，當前期貨相對現(xiàn)券依然偏貴。2年期和5年期合約的IRR水平在2.7%左右，10年期和30年期的IRR水平在2.4%-2.5%附近。從基差來看，以10年期為例，也可以看到T2403合約基差處于歷史極低水平。如果后續(xù)資金收斂的影響持續(xù)演繹，那么債市調(diào)整下，國債期貨整體容易表現(xiàn)相對偏弱，此時適合利用TS和TF合約進行套期保值；而如果后續(xù)央行貨幣政策能夠進一步放松，那么期現(xiàn)價格大概率會呈現(xiàn)同步上漲，而等到存單利率和資金利率明顯下行后，期貨可能會呈現(xiàn)弱于現(xiàn)券的特征。
　　期現(xiàn)策略方面，當前國債期貨的IRR水平相對偏高，部分合約高于短期的存單利率水平，建議投資者可以參與2403合約的IRR策略?？紤]到二永債在短端性價比不錯，而國債期貨整體偏貴，且未來收益率曲線走陡概率較大，建議投資者可以參與做多1-2Y二永+做空中長端期貨的對沖策略。這一策略主要賺取現(xiàn)券較高的對沖靜態(tài)收益+曲線變陡的賠率。
　　跨期價差方面，2312合約即將交割，本次移倉多頭主導明顯，使得2312-2403價差不斷下行?？紤]到2312合約流動性將快速減弱，且2403合約價格也相對偏貴，因此建議空頭投資者可以換倉到2403合約。但如果是參與IRR策略的，可以等2312合約IRR下行后換倉或者持有至交割。
　　收益率曲線方面，結(jié)合國債期貨的曲線形態(tài)和各合約的基差水平，考慮賠率，建議投資者可以參與做陡曲線：（1）做空長端期貨+做多短端信用現(xiàn)券（或者浮息債），該策略獲利的穩(wěn)定性高，但現(xiàn)券端占倉位；（2）做空長端期貨+做多短端期貨，這一策略操作靈活，資金占用少，但基差方面會略有損失。
　　從國債期貨整體凈持倉來看，將所有持倉按照5年期維度進行整合。過去一周，國債期貨調(diào)整明顯，但主力多頭力量強于空頭力量。主力空方和多方均有加倉和減倉席位，市場倉位轉(zhuǎn)換明顯。而且換月移倉期間，倉位也保持在高位，說明多空雙方分歧較大。
　　風險提示：經(jīng)濟表現(xiàn)超預期、宏觀政策超預期、政府債發(fā)行超預期