>> 德邦證券-固定收益周報：年底前的債券選擇-231112
| 上傳日期： |
2023/11/13 |
大小： |
1444KB |
| 格式： |
pdf 共18頁 |
來源： |
德邦證券 |
| 評級： |
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作者： |
徐亮 |
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從定價來看，目前1Y國有存單，3Y國開所隱含的R007（1M）中樞分別為2.15%和2.00%左右。
中短端利率目前空間較為有限，如果未來資金寬松使得短端利率下行或者央行有降準(zhǔn)降息的可能，那么中短端利率還會有下行空間。對于短端利率來說，由于其絕對水平依然偏高，在央行政策取向保持寬松的背景下，較高的短端利率存在下行可能性。雖然投資者擔(dān)心資本管理辦法會使得銀行對于同業(yè)存單的偏好下降，但考慮到距離第一次考核還有時間，且1Y存單利率已經(jīng)高于1YMLF利率近10BP，因此存單當(dāng)前的吸引力較強(qiáng)。
但由于短端利率久期偏低，對于負(fù)債端不穩(wěn)定的組合來說，在保持久期一定的情況下，很難用大量資金買入短端債券，而在中短端下行空間也有限的情況下，部分投資者也愿意用少量資金買入長端債券來達(dá)到博取收益的目的。
因此，我們認(rèn)為后續(xù)收益率曲線在短期變陡的概率較高，1-2Y左右的品種會有更強(qiáng)的吸引力，同業(yè)存單中選擇6M及以下的性價比更高。對于利率組合來說，曲線變陡中選擇子彈型組合更好一些；對于利率+信用組合來說，考慮到當(dāng)前短久期可以選擇票息明顯更高的品種，所以可以用少量資金繼續(xù)買入長端利率來博取久期收益。
個券方面，具體來看，如果投資者考慮中短端利率品種，那么選擇5Y左右的國開和3-4Y左右國債是不錯的，可以考慮190205.IB、190210.IB和230205.IB；如果要考慮流動性相對較好的個券，可以選擇220203.IB，220208.IB和230017.IB。
從中長端的維度來看，國開方面，當(dāng)前230210-230215的利差在4BP左右，處于中性水平，后續(xù)如果230215.IB發(fā)行增多且流動性改善，那么新券230215.IB的利率會額外下行。國債方面，230012-230018的利差在1BP左右，利差偏低，雖然投資者擔(dān)憂后續(xù)國債增發(fā)的影響，但如果國債增發(fā)節(jié)奏和期限較為均勻，那么當(dāng)前流動性較好的230018.IB還有繼續(xù)相對下行空間。再結(jié)合國開-國債利差較低，國債又有更高的賠率，因此在10年利率債中建議更多關(guān)注230018.IB。30年建議優(yōu)先考慮220024.IB，230023.IB。
浮息債維度，可以重點(diǎn)關(guān)注掛鉤LPR的浮息債，近期浮息債的隱含降息預(yù)期上升明顯，既有投資者拋售的原因，也有貨幣政策寬松預(yù)期的影響，但當(dāng)前掛鉤LPR的浮息債利率普遍比同期限的固息債利率高出15BP以上，其隱含降息預(yù)期大多也在20BP左右，持有價值較好?？梢躁P(guān)注210409.IB，220217.IB，230213.IB，230409.IB。另外，如果認(rèn)為資金利率會保持寬松，但很難明顯進(jìn)一步大幅寬松，則可以考慮23農(nóng)發(fā)清發(fā)04。
信用債方面，二級資本債可以考慮1Y和5Y左右；永續(xù)債可以考慮1-2Y左右。在預(yù)期資金寬松的情況下，1Y二級和1-2Y永續(xù)值得考慮，其既有較高的票息也會享受曲線變陡的貝塔；而倉位受限，也可以選擇5Y二級提升風(fēng)險敞口，該思路與買10年利率債類似，但需要關(guān)注明年1季度前后銀行對于二永債的投資態(tài)度。城投方面，在化債背景下，1Y以內(nèi)的高收益城投可以繼續(xù)挖掘；而1-2Y左右的城投可以結(jié)合基本面和化債情況進(jìn)行部分挖掘。
風(fēng)險提示：經(jīng)濟(jì)表現(xiàn)超預(yù)期、宏觀政策超預(yù)期、政府債發(fā)行超預(yù)期
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