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近期隨著“一攬子化債”行情持續(xù)演繹和特殊再融資債重啟發(fā)行，市場對(duì)城投債的配置熱情高漲，特別是在中央政治局會(huì)議后的8月份以來，城投網(wǎng)紅區(qū)域頻頻出現(xiàn)城投債高倍數(shù)認(rèn)購的現(xiàn)象，前有天津“津城建”三只超短融獲超70倍的認(rèn)購倍數(shù)、后有重慶“23萬州經(jīng)開CP002”超23倍認(rèn)購和多只超5倍認(rèn)購的短期融資券，網(wǎng)紅區(qū)域城投債的認(rèn)購熱度被不斷刷新，由此也可以反映出曾經(jīng)這些弱區(qū)域的融資環(huán)境在這波化債的推動(dòng)下明顯改善。不過隨著城投債市場估值開始修復(fù)、區(qū)域利差開始收窄，當(dāng)前各個(gè)省市的城投債收益率處于什么樣的水平？各區(qū)域的城投債還有哪些值得挖掘的機(jī)會(huì)呢？
　　當(dāng)前中短期且高等級(jí)的收益率水平較6月底有所抬升，主要是受到近期資金面收斂帶動(dòng)短端利率上行帶來的影響，公募債的上行幅度更大，低等級(jí)的抗跌性比較強(qiáng)。從11月7日的行權(quán)估值收益率均值來看，1年以內(nèi)到期的中高等級(jí)城投債收益率在2.61%-2.95%之間，1年以上2年以下的收益率在2.81%-3.23%之間，均有一定的收益空間。與6月底的收益率水平相比，AAA級(jí)和AA+的2年以內(nèi)的城投債伴隨利率中樞上移的影響基本都出現(xiàn)收益率走高的情況，而低等級(jí)且中長期的城投債則表現(xiàn)出抗跌性。
　　分省份來看，化債行情下各個(gè)省份的估值水平均有所下行，短久期估值修復(fù)速度更快、幅度更大，弱區(qū)域下行幅度相對(duì)更大，11月7日城投債1年以內(nèi)到期估值收益率在4%以上的省份有甘肅、廣西、貴州、黑龍江、吉林、遼寧、寧夏、青海、山東、陜西、四川和云南。具體來看，短久期城投債較6月底的估值水平修復(fù)幅度更大，1年以內(nèi)到期、1年以上2年以下、2年以上3年以下的城投債平均下行了0.78%、0.59%和0.48%。從各個(gè)省市的情況來看，受益于化債政策推行帶來的情緒面和基本面改善，弱區(qū)域估值修復(fù)速度有所加快，天津的估值修復(fù)幅度最大，較6月底下行了近300BP，廣西、貴州、黑龍江的下行幅度也均超100BP。
　　本輪的債務(wù)置換再次強(qiáng)化了城投信仰，考慮到近期市場對(duì)2024年前到期的城投債搶配熱情高漲，我們只關(guān)注1年以內(nèi)到期城投債的收益率水平，將31個(gè)省市具體分成4個(gè)梯隊(duì)：（1）收益率低于3%的區(qū)域：北京、福建、廣東、上海、浙江；（2）收益率3%以上但4%以下的區(qū)域：安徽、海南、河北、河南、黑龍江、湖北、湖南、江蘇、江西、內(nèi)蒙古、山西、天津、西藏、新疆、重慶；（3）收益率4%以上但5%以下的區(qū)域：吉林、遼寧、山東、陜西、四川；（4）收益率在5%以上的區(qū)域：甘肅、廣西、貴州、寧夏、青海、云南。
　　分期限分評(píng)級(jí)來看，1年以內(nèi)到期的AAA、AA+、AA、AA（2）的平均收益率為2.67%、2.77%、3.11%和3.39%。對(duì)于追求票息收益的投資者，可以關(guān)注4%以上的區(qū)域，3.5%左右的區(qū)域也可以挖掘。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：行業(yè)面臨政策不及預(yù)期風(fēng)險(xiǎn)、基本面下行風(fēng)險(xiǎn)、信用風(fēng)險(xiǎn)蔓延。