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10月流動性回顧：從價格維度來看，受政府債券發(fā)行供給加速、稅期擾動等因素影響，本月資金面持續(xù)偏緊，資金價格明顯上升，流動性分層情況加劇。10月7日-10月15日期間銀行與非銀機構資金面較前期有所寬松，但周內呈現(xiàn)邊際收緊趨勢、流動性分層情況也小幅加劇。當周（10月7日-10月13日）R001、R007、DR001、DR007的中樞價格分別為1.82%、2.01%、1.74%、1.86%，與前一周（9月25日-9月28日）相比分別下降13BP、39BP、9BP、27BP。但在稅期擾動、央行逆回購投放縮量等影響下資金價格依然較高，市場利率仍顯著高于政策利率。銀行與非銀機構間的流動性分層現(xiàn)象有所加劇，截至10月13日R007-DR007由10月7日的4.1BP擴張至14.4BP。10月16日-10月20日期間銀行與非銀機構資金面持續(xù)收緊，流動性差異擴大。當周（10月16日-10月20日）R001、R007、DR001、DR007、GC001、GC007的中樞分別為2.03%、2.34%、1.83%、2%、2.37%、2.39%，分別較前一周（10月7日-10月13日）上升21BP、33BP、9BP、14BP、15BP、24BP。資金利率大幅偏離政策利率，10月20日DR007升破2.3%，向上偏離7天逆回購利率約51BP，R007也升破3%。此外，銀行與非銀機構之間的流動性分層情況大幅走闊，截至10月20日，R007-DR007為70BP較16日大幅上行49BP。從數(shù)量維度來看，央行堅持寬貨幣基調，靈活操作以維系銀行間市場流動性的合理充裕。隨著跨季、跨節(jié)等短期因素淡出，央行于10月7日-10月20日間，在OMO口徑下共投放流動性21,200億元，因31,130億元規(guī)模流動性到期，故本階段央行凈回籠流動性9,930億元。此外，央行于10月16日超額續(xù)作7,890億元的中期借貸便利操作，并于10月17日到期回收5,000億元MLF，總計凈投放中長期資金2890億，體現(xiàn)出央行降低銀行負債成本以及支持信貸投放的政策意圖。
　　貨幣政策展望：10月資金持續(xù)偏緊，月末幾天有所放松。但我們認為貨幣政策的整體態(tài)度并沒有發(fā)生變化。短期來看降準降息概率仍然較高。降準可能要等到國債增發(fā)落地以后。降息則有利于降低存量房貸利率，后續(xù)降息操作仍可期。如果降息，整體上資金利率波動中樞會進一步下移，對應資金會比現(xiàn)在寬松。展望下個月，由于流動性缺口較大，存在增加操作MLF次數(shù)的可能。同時，對于流動性和存單，也要關注資本新規(guī)可能在明年1月落地所帶來的影響。存單的利率短期內進一步明顯上行的概率不高。但是到了明年1月，隨著資本新規(guī)的落地和新風險權重的確立，銀行存在減持6個月及以上存單的可能，存單利率可能會有上行風險。
　　11月流動性展望：從資金供需角度來看，不考慮OMO和MLF到期的情況下，11月流動性預計有-4517.41億元的缺口（+表示盈余，-表示缺口）。截至10月31日，OMO存量為26930億元。推測MLF將在11月進行續(xù)作，以補充銀行間市場流動性。按照10月31日OMO存量口徑，如果11月OMO存量全部回收，MLF超量續(xù)作3000億，那么11月流動性預計有-28,447.41億元的缺口。若在此基礎上，投放再融資債3000億元用于償還存量債務，那么11月流動性預計有25,447.41億元的缺口。
　　11月存單收益率分析：展望11月，預計11月央行將維持寬貨幣基調不變，保持較強的公開市場操作力度，以維持市場流動性合理充裕。我們認為11月有望實施降息操作。若11月進行降息，整體而言，降息前資金偏緊的概率較高，降息后資金利率波動空間下移；存單利率先維持高位，降息后有望小幅度下行。從供給端來看，由于四季度增發(fā)特別國債，政府債券供給可能明顯上升，或導致銀行發(fā)存單需求增強。從需求端來看，截至10月27日，10月貨幣市場基金發(fā)行規(guī)模257.98億，同業(yè)存單基金新增發(fā)行11.62億，兩者合計總規(guī)模較9月有所下降。近期貨幣基金持續(xù)減持存單，但市場對同業(yè)存單的配置需求仍存在，除理財?shù)葟V義基金外，同業(yè)存單對農商行和保險資金的吸引力較強，兩者有望增配存單。
　　風險提示：資金面超預期趨緊、財政政策超預期變動、廣義基金對存單承接能力的恢復不及預期