>> 德邦證券-【城投債觀察及投資系列之三】“化債”的戰(zhàn)略考量與投資機會-231106
| 上傳日期： |
2023/11/6 |
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pdf 共15頁 |
來源： |
德邦證券 |
| 評級： |
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作者： |
徐亮 |
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新一輪特殊再融資債券開始發(fā)行：2023年9月底，內(nèi)蒙古自治區(qū)財政廳發(fā)布了發(fā)行2023年內(nèi)蒙古自治區(qū)政府再融資一般債券（九期至十一期）有關(guān)事宜的通知，由此開啟了全國各省市不斷公告發(fā)行特殊再融資債券的序幕。截止2023年10月27日，全國累計有24個省市公告了發(fā)行規(guī)劃，規(guī)模已經(jīng)突破了萬億，達(dá)到10430.89億元，各地仍在陸續(xù)發(fā)行中。
增發(fā)國債及提前下達(dá)地方政府債務(wù)限額：2023年10月24日，十四屆全國人大常委會第六次會議審議通過了國務(wù)院關(guān)于增加發(fā)行國債支持災(zāi)后恢復(fù)重建和提升防災(zāi)減災(zāi)救災(zāi)能力的議案，同時還表決通過了第十四屆全國人民代表大會常務(wù)委員會關(guān)于授權(quán)國務(wù)院提前下達(dá)部分新增地方政府債務(wù)限額的決定。
重慶在化解債務(wù)的同時發(fā)展產(chǎn)業(yè)經(jīng)濟：截止2023年10月27日，重慶市獲得特殊再融資債券額度達(dá)到726億元。在化解債務(wù)的過程中，重慶以產(chǎn)業(yè)母基金形式來招商引資，并重點投資于與資源稟賦相契合的制造業(yè)及數(shù)字經(jīng)濟領(lǐng)域。
國家支持東北地區(qū)的化解債務(wù)與經(jīng)濟發(fā)展：東北地區(qū)的遼寧、吉林和黑龍江在本輪獲得特殊再融資債券額度為1999億元，疊加本次1萬億國債的投放方向以東北地區(qū)為重點之一，預(yù)計未來東北地區(qū)經(jīng)濟發(fā)展呈現(xiàn)向好趨勢。以我國東北地區(qū)及俄羅斯遠(yuǎn)東地區(qū)為中俄合作軸心的大趨勢下，并在《關(guān)于進(jìn)一步推動新時代東北全面振興取得新突破若干政策措施的意見》的支持下，未來東北地區(qū)也將獲得增長新動能。
金融機構(gòu)可能將參與化債：根據(jù)2023年10月23日第41期《財新周刊》報道：“國務(wù)院辦公廳于9月底發(fā)文指導(dǎo)金融機構(gòu)參與化債，各家大行基于該文件制定本行參與化債、指導(dǎo)分行具體操作的方案。主要解決其2023年、2024年之前到期的債券和非標(biāo)債務(wù)，其他有化債需求的省份也可以與銀行協(xié)商化債?！睙o論化解債務(wù)方案最終情況如何，至少在短期內(nèi)，地方政府與城投平臺還會存在債務(wù)壓力；但從中長期看，如果本輪中央對地方政府進(jìn)行一定程度的債務(wù)置換或流動性支持，則預(yù)計會對地方政府轉(zhuǎn)型為“服務(wù)型政府”及提升高質(zhì)量工業(yè)化水平有較多裨益。
投資建議：近期，財政部、央行及國有商業(yè)銀行對部分省市正在推進(jìn)“化解地方政府債務(wù)”的一系列方案，尤其是針對兩類省市的“化債”趨勢較為明顯，第一類是各省市的尾部城投平臺，負(fù)債率較高、新增融資難度較大，信用風(fēng)險較大；第二類是負(fù)債率雖然很高，但是擁有較好產(chǎn)業(yè)基礎(chǔ)與發(fā)展動能，能夠通過自身發(fā)展而最終化解信用風(fēng)險的省市。鑒于此，在不斷更新“化債方案”最新趨勢與信息的情況下，根據(jù)投資風(fēng)格偏好、產(chǎn)品負(fù)債端穩(wěn)定性以及機構(gòu)研究實力，我們建議在短期內(nèi)可以重點關(guān)注以下區(qū)域的城投平臺：
（1）重慶市：在目前重慶各區(qū)縣的短期債務(wù)能夠有效化解的情況下，建議對各區(qū)縣短期債券采取短久期投資策略，在二級市場上購買估值稍高的短期債券品種，未來有估值下降的空間；而對各縣區(qū)的中長期債券品種，可以擇優(yōu)揀選有產(chǎn)業(yè)基礎(chǔ)的城投平臺，從而能在中長期里抵御估值波動壓力。可重點關(guān)注產(chǎn)業(yè)基礎(chǔ)較好、未來有較大成長空間的區(qū)縣：①主城區(qū)：沙坪壩、大渡口區(qū)；②渝西地區(qū)：永川區(qū)、銅梁區(qū)、榮昌區(qū)、合川區(qū)、潼南區(qū)；③其他地區(qū)：長壽區(qū)、忠縣、豐都縣、梁平區(qū)、黔江區(qū)、南川區(qū)。
?。?）江西?。嚎芍攸c關(guān)注贛州、上饒、景德鎮(zhèn)、鷹潭與撫州。
?。?）山東?。嚎芍攸c關(guān)注具備較大資源調(diào)動能力與債務(wù)管控能力的濟南、煙臺市本級及區(qū)縣平臺；以及債務(wù)管控能力漸趨平穩(wěn)的淄博、菏澤、臨沂、威海及青島市本級及區(qū)縣平臺。
風(fēng)險提示：行業(yè)面臨政策不及預(yù)期風(fēng)險、基本面下行風(fēng)險、信用風(fēng)險蔓延。
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