>> 德邦證券-可轉(zhuǎn)債周策略：基于當(dāng)前強(qiáng)贖強(qiáng)度對(duì)轉(zhuǎn)債擇時(shí)的思考-231105
| 上傳日期： |
2023/11/6 |
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pdf 共11頁(yè) |
來(lái)源： |
德邦證券 |
| 評(píng)級(jí)： |
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作者： |
徐亮 |
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投資要點(diǎn)：
基于當(dāng)前強(qiáng)贖強(qiáng)度對(duì)轉(zhuǎn)債擇時(shí)的思考
強(qiáng)贖強(qiáng)度可以用于衡量高平價(jià)轉(zhuǎn)債提前贖回的概率，高平價(jià)轉(zhuǎn)債強(qiáng)贖概率高意味著投資者持有高平價(jià)轉(zhuǎn)債時(shí)，轉(zhuǎn)股溢價(jià)率受強(qiáng)贖影響壓縮的風(fēng)險(xiǎn)較高。我們認(rèn)為2021年至今，轉(zhuǎn)債估值中樞相比2019年、2020年出現(xiàn)整體抬升的一大因素在于強(qiáng)贖強(qiáng)度下降導(dǎo)致投資者增配高平價(jià)轉(zhuǎn)債的意愿上升，抬升高平價(jià)轉(zhuǎn)債的估值水平。
我們根據(jù)兩個(gè)指標(biāo)衡量強(qiáng)贖強(qiáng)度：（1）短期強(qiáng)贖強(qiáng)度=提議強(qiáng)贖轉(zhuǎn)債數(shù)量/觸發(fā)強(qiáng)贖轉(zhuǎn)債數(shù)量；（2）長(zhǎng)期強(qiáng)贖強(qiáng)度=月均平價(jià)130元轉(zhuǎn)債數(shù)量/提議強(qiáng)贖轉(zhuǎn)債數(shù)量。
從短期強(qiáng)贖強(qiáng)度的角度，9-10月強(qiáng)贖量相比6-8月有所上升，短期強(qiáng)贖強(qiáng)度的提升可能對(duì)短期高平價(jià)轉(zhuǎn)債的估值形成一定壓力。但從中長(zhǎng)期強(qiáng)贖強(qiáng)度的角度，該指標(biāo)當(dāng)前仍處低位，我們認(rèn)為當(dāng)前轉(zhuǎn)債估值的中樞仍將維持穩(wěn)定，短期強(qiáng)贖強(qiáng)度的影響已經(jīng)釋放，并且當(dāng)前轉(zhuǎn)債估值處于年內(nèi)相對(duì)低位，我們認(rèn)為現(xiàn)增持轉(zhuǎn)債資產(chǎn)的性價(jià)比仍較高。
可轉(zhuǎn)債周策略
本周正股指數(shù)均有回升，中證轉(zhuǎn)債漲跌幅為負(fù)；傳媒、電子、食品飲料、農(nóng)林牧漁等板塊漲跌幅靠前。大部分平價(jià)區(qū)間價(jià)格中位數(shù)下降，交易額底部震蕩；用估值指數(shù)測(cè)算的行業(yè)估值變動(dòng)的角度，通信、非銀金融、鋼鐵等行業(yè)估值上升幅度靠前。
臨近年末，當(dāng)前投資者的估值中樞可能從23年向24年轉(zhuǎn)移，可能帶來(lái)兩方面的投資機(jī)會(huì)：一方面投資者可能對(duì)消費(fèi)鏈、投資鏈24年的業(yè)績(jī)?cè)鏊俑鼮闃酚^，對(duì)應(yīng)板塊的轉(zhuǎn)債標(biāo)的預(yù)計(jì)有所表現(xiàn)；另一方面，一些23年業(yè)績(jī)承壓的部分TMT、電子板塊標(biāo)的可能注入24年困境反轉(zhuǎn)的預(yù)期，一些產(chǎn)業(yè)景氣度較高的偏題材型標(biāo)的可能有較強(qiáng)的市值彈性。
在轉(zhuǎn)債賽道方面，我們看好：（1）汽零板塊中機(jī)器人、智能駕駛等細(xì)分環(huán)節(jié)，建議關(guān)注豪能、聯(lián)創(chuàng)、精鍛、沿浦等標(biāo)的；（2）光刻膠、PCB、服務(wù)器相關(guān)的電子、通信細(xì)分，建議關(guān)注烽火、華正、興森、華懋等標(biāo)的；（3）防御性行業(yè)配置可關(guān)注煤炭、大金融、超跌的地產(chǎn)鏈，建議關(guān)注淮22、財(cái)通、歐22、蒙娜等標(biāo)的。
近期轉(zhuǎn)債估值出現(xiàn)一定調(diào)整，但從估值影響因素的角度，近期10年期國(guó)債收益率的上升斜率已有所放緩，股市投資者情緒回暖，賺錢效應(yīng)有所累積、結(jié)合近期轉(zhuǎn)債強(qiáng)度有望見頂回落，我們認(rèn)為這周轉(zhuǎn)債估值的回落已經(jīng)有所超跌，建議在當(dāng)前位置投資者增加對(duì)轉(zhuǎn)債的倉(cāng)位。
風(fēng)險(xiǎn)提示：經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇不及預(yù)期，海外通脹和加息不確定性風(fēng)險(xiǎn)，轉(zhuǎn)債主體信用風(fēng)險(xiǎn)，轉(zhuǎn)債主體業(yè)績(jī)未達(dá)預(yù)期
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