>> 德邦證券-固定收益周報：如果債市反彈，怎么選債券-231023
| 上傳日期： |
2023/10/23 |
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| 1432KB |
| 格式： |
pdf 共17頁 |
來源： |
德邦證券 |
| 評級： |
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作者： |
徐亮 |
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首先從當前曲線形態(tài)來看，客觀來說，目前1Y國有存單，3Y國開所隱含的R007（1M）中樞在2.05-2.10%左右（歷史平均利差為45BP、54BP），實際R007水平在上周五上行到了3.0%左右。從定價維度來看，短端利率過去一周的繼續(xù)調整是有理由的。
但需要考慮兩個因素：（1）當前偏緊的資金是否會持續(xù)，從央行在周四周五的大額逆回購投放可以看出，當資金水平遇到挑戰(zhàn)時，央行有意愿維持資金面保持合意水平。如果要進一步推動金融機構降低實際貸款利率，那么維持一個穩(wěn)定合意的金融市場資金水平是必要的。我們預計未來DR007可能會回到1.8-2.0%左右，再融資債發(fā)行高峰過后，資金利率的壓力將明顯釋緩。（2）資產比價上，1年存單利率已經高于1YMLF利率，這一情況在2020年下半年也出現過，但當時貨幣政策正在退出疫情時寬松狀態(tài)，投資者對于政策取向偏謹慎，但當前政策取向繼續(xù)保持寬松的概率是較大的，那么1Y存單利率長期處于1YMLF利率的現象可能不會出現。
因此，短端利率在當前具有較強的配置價值，而在平坦的收益率曲線環(huán)境下，短端利率的交易價值也較高。因此后續(xù)收益率曲線維持震蕩和變陡的概率較大，目前的曲線形態(tài)很難進一步變平，除非資金利率始終保持在緊張狀態(tài)。
再結合當前投資者的做空力量已經處于歷史極端水平，債券市場存在動量反彈的概率，可以適當進行反彈博弈。但在反彈中需要注意，可以先選擇流動性和操作方便的230215或者國債期貨。如果11月前后資金水平出現寬松，那么可以重點參與2-3年二永債的交易，也可以選擇3Y國債和4Y國開。
具體從擇券維度，子彈型組合可以優(yōu)選3Y左右國債，4Y左右國開債。其中230017.IB、220208.IB性價比不錯。另外，如果是持有性價比高的老券進行配置型思維，可以選擇6-7Y左右國開債、5-7Y左右農發(fā)債、5-7Y左右口行債。其中190210.IB、190406.IB不錯。另外也可以考慮230403.IB、230305.IB。
從中長端的維度來看，國開方面，當前230210-230215的利差在1BP左右，處于偏低水平，可以優(yōu)先考慮新券230215.IB。由于老券利率偏高，也可以考慮230205.IB和220205.IB。國債方面，230012-230018的利差也在1BP左右，可以考慮230018.IB，另外老券可以考慮220017.IB。30年優(yōu)先考慮老券220024.IB。
浮息債維度，可以重點關注210409.IB（剩余期限剛剛低于1Y）和220217.IB（隱含降息預期高），另外目前整體浮息債的隱含降息預期均偏高。如果擔憂資金水平收斂，可以適當配置掛鉤DR007的浮息債，例如210214.IB和220214.IB。另外，同業(yè)存單建議選擇6M左右；交易所國債可以關注23國債10和23國債16是否會被股票型基金買入。
信用債方面，二永債在曲線形態(tài)上可以考慮2-3Y左右的品種，再結合收益率曲線當前變陡的賠率大，因此建議進攻或者子彈型組合均可以優(yōu)先考慮二永債。城投方面，在化債背景下，短久期高利率城投依然值得重點挖掘。我們建議在短期內可以重點關注以下區(qū)域的城投平臺：重慶、安徽、江西、河南、山東等。
風險提示：經濟表現超預期、宏觀政策超預期、政府債發(fā)行超預期
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