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投資要點：
　　9月流動性回顧：從價格維度來看，受跨季和降準等的擾動，8月28日至9月17日期間，銀行間市場流動性由平穩(wěn)寬松轉向邊際收緊，跨月后資金面呈現(xiàn)超季節(jié)性偏緊情況。R001、R007、DR001、DR007出現(xiàn)一定程度的波動，利率中樞分別為1.87%、2.08%、1.75%、1.96%。8月28日-9月1日期間銀行與非銀機構資金面邊際轉松、流動性分層情況小幅加劇。此期間，R001、R007、DR001、DR007中樞價格與上周相比分別上升17BP、28BP、9BP、26BP，31日出現(xiàn)短期市場利率R001高于R007以及GC001高于GC007的倒掛現(xiàn)象。9月4日-9月8日期間銀行間市場資金面緊張程度超出預期，截至9月8日，R001、R007、DR001、DR007、GC001、GC007分別較9月4日上行37BP、13BP、38BP、12BP、21BP、18BP。但期間流動性分層情況并未出現(xiàn)明顯走擴現(xiàn)象，或主要由于基礎貨幣存在缺口導致銀行資金壓力放大所致。受稅期以及信貸改善的影響，9月11日-9月15日期間銀行與非銀機構資金面邊際收緊，流動性差異擴大。此期間，R001、R007、DR001、DR007的中樞分別為1.84%、2.03%、1.75%、1.94%，較上周小幅上升。
　　貨幣政策展望：近期流動性偏緊，我們認為和銀行為了購買再融資債減少融出有關。目前市場較為關注的是流動性收緊是否會持續(xù)。我們認為，在CPI水平較低的情況下，央行維持流動性寬松的意愿較強，但再融資債的發(fā)行帶來的流動性缺口讓央行在填充時存在一定的壓力。目前降準25BP已經(jīng)落地，但資金缺口仍然明顯。截止9月27日，OMO存量20,070億，仍高于歷史同期均值約14000億。銀行體系主要依賴于央行短期資金投放，因此我們認為短期內流動性仍有一定壓力。對于10月，持續(xù)關注再融資債對流動性的影響，以及是否可能緊接著再次降準。預計DR007在1.9%到2%之間波動概率較大。
　　10月流動性展望：從資金供需角度來看，不考慮OMO和MLF到期的情況下，10月流動性預計有-2347.53億元的缺口（+表示盈余，-表示缺口）。截至9月28日，OMO存量為24470億元。推測MLF將在10月進行續(xù)作，以補充銀行間市場流動性。按照9月28日OMO存量口徑，如果10月OMO存量全部回收，MLF超量續(xù)作3000億元，那么10月流動性預計有-23817.53億元的缺口。如果10月OMO存量全部回收，MLF等額續(xù)作，投放再融資債3000億元用于償還存量債務，那么10月流動性預計有-29817.53億元的缺口。資金面高度取決于OMO操作規(guī)模，以及也存在一定的降準的可能。
　　10月存單收益率分析：展望10月，預計10月央行將維持寬貨幣基調不變，在9月新一輪存款利率調降和降準資金釋放的基礎上，維持較強的公開市場操作力度。整體而言，10月資金面或恢復供需均衡態(tài)勢，DR007月均值或小幅回落向政策利率靠攏，同業(yè)存單利率有望高位回落。10月信貸投放預計延續(xù)增長態(tài)勢，但季末NSFR考核過去，銀行存單發(fā)行意愿或將有所回落。截至9月25日，9月貨幣市場基金與同業(yè)存單基金發(fā)行規(guī)?？偤蜑?66.76億元，較7月、8月有所下降，但廣義基金三季度規(guī)模修復或助推存單需求，農(nóng)商行跨季考核后資金運用壓力再度緩和，對存單配置預計也將上升。
　　風險提示：資金面超預期趨緊、信貸投放不及預期、廣義基金對存單承接能力的恢復不及預期