>> 德邦證券-固定收益周報(bào)：當(dāng)前債市的投資策略-231015
| 上傳日期： |
2023/10/16 |
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| 格式： |
pdf 共19頁(yè) |
來(lái)源： |
德邦證券 |
| 評(píng)級(jí)： |
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作者： |
徐亮 |
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從方向維度來(lái)說(shuō)，我們認(rèn)為后續(xù)債市維持震蕩偏弱的概率較高，中長(zhǎng)端相對(duì)壓力更大。在短期債市明顯調(diào)整后，適當(dāng)參與反彈問(wèn)題不大，但需要把握節(jié)奏，后續(xù)債市是否有明顯下行空間還需看資金水平的變化。
目前1Y國(guó)有存單，3Y國(guó)開(kāi)所隱含的R007（1M）中樞在1.95-2.0%左右，實(shí)際R007水平略高于2.0%，短端利率定價(jià)偏合理；而1Y存單也處于1YMLF利率附近，雖然不能排除短端利率還有上行可能，但空間確實(shí)有限。
因此，短時(shí)間短端利率呈現(xiàn)震蕩走勢(shì)的概率較大，后續(xù)等政府債發(fā)行壓力減緩后，觀察資金水平是否能夠放松?？紤]到目前平坦化的曲線形態(tài)，使得曲線變平的力量已經(jīng)明顯減弱。后續(xù)收益率曲線維持震蕩或者轉(zhuǎn)而走陡的概率偏高。
因此建議投資者組合久期保持中性或者中性偏低，既不損失票息，也可以在市場(chǎng)出現(xiàn)調(diào)整后，基于行情震蕩的判斷而逢跌買(mǎi)入進(jìn)行階段性博弈。而在組合構(gòu)建上，建議以子彈型組合為主，如果負(fù)債端不穩(wěn)定的，則只能選擇收益低的啞鈴型，但也可以在啞鈴型組合上擇優(yōu)選券，進(jìn)一步提高回報(bào)。
子彈型組合可以?xún)?yōu)選2-3Y左右國(guó)債、4Y左右國(guó)開(kāi)債。其中220018.IB、230017.IB、220208.IB性?xún)r(jià)比不錯(cuò)。另外，如果是持有性?xún)r(jià)比高的老券進(jìn)行配置型思維，可以選擇6-7Y左右國(guó)開(kāi)債、5-7Y左右農(nóng)發(fā)債、5-6Y左右口行債。其中190210.IB不錯(cuò)。另外也可以考慮200006.IB、220402.IB、220407.IB、230305.IB。二永債在曲線形態(tài)上可以考慮2-3Y左右的品種，再結(jié)合收益率曲線當(dāng)前變陡的賠率大，因此建議進(jìn)攻或者子彈型組合均可以?xún)?yōu)先考慮二永債。
啞鈴型組合長(zhǎng)端選擇上，國(guó)開(kāi)方面，當(dāng)前230210-230215的利差在3BP左右，處于偏低水平，可以?xún)?yōu)先考慮新券230215.IB。由于老券利率偏高，也可以考慮230205.IB和220210.IB。國(guó)債方面，230012-230018的利差偏低，可以考慮230018.IB，另外老券可以考慮220017.IB和220019.IB。30年優(yōu)先考慮老券220024.IB。
啞鈴型組合短端選擇上，首先考慮高票息城投，面對(duì)債市的不確定性，短久期信用債挖掘票息依然相對(duì)占優(yōu)。疊加近期化債利好消息多，財(cái)政部、央行及大銀行對(duì)部分省市正在推進(jìn)“化解地方政府債務(wù)”的一系列方案，尤其是針對(duì)兩類(lèi)省份的“化債”趨勢(shì)較為明細(xì)，第一類(lèi)是各省市的尾部城投，負(fù)債率較高、新增融資難度較大，信用風(fēng)險(xiǎn)較大；第二類(lèi)是負(fù)債率雖然很高，但是擁有較好產(chǎn)業(yè)基礎(chǔ)與發(fā)展動(dòng)能，能夠通過(guò)自身發(fā)展而最終化解信用風(fēng)險(xiǎn)。鑒于此，在不斷更新“化債方案”最新趨勢(shì)與信息的情況下，根據(jù)投資風(fēng)格偏好、產(chǎn)品負(fù)債端穩(wěn)定性以及機(jī)構(gòu)研究實(shí)力，我們建議在短期內(nèi)可以重點(diǎn)關(guān)注以下區(qū)域的城投平臺(tái)：重慶、安徽、江西、河南等。
其次也可以考慮：（1）浮息債維度，可以重點(diǎn)關(guān)注210409.IB（剩余期限剛剛低于1Y）和220217.IB（隱含降息預(yù)期高）。如果擔(dān)憂資金水平收斂，可以適當(dāng)配置掛鉤DR007的浮息債；（2）同業(yè)存單建議選擇6M左右；（3）交易所國(guó)債的策略類(lèi)機(jī)會(huì)，近期關(guān)注22國(guó)債23是否會(huì)被拋售、23國(guó)債10和23國(guó)債16是否會(huì)被股票型基金買(mǎi)入。
風(fēng)險(xiǎn)提示：經(jīng)濟(jì)表現(xiàn)超預(yù)期、宏觀政策超預(yù)期、政府債發(fā)行超預(yù)期
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