>> 德邦證券-債市策略系列之十八：交易所短端債券投資思路初探-231012
| 上傳日期： |
2023/10/12 |
大?。?/td>
| 4164KB |
| 格式： |
pdf 共29頁(yè) |
來(lái)源： |
德邦證券 |
| 評(píng)級(jí)： |
-- |
作者： |
徐亮 |
| 下載權(quán)限： |
無(wú)限制-登錄即可下載 |
|
|
根據(jù)證監(jiān)會(huì)規(guī)定，股票型基金有買(mǎi)入剩余期限在1Y以?xún)?nèi)的政府債券（即“交易所短端債券”）的需求，在股票型基金買(mǎi)入交易所短端債券的時(shí)候會(huì)推動(dòng)利率下行，這種特征在被股票型基金大幅增持的個(gè)券上表現(xiàn)得更為明顯。我們深入挖掘股票型基金公布的歷史季度持倉(cāng)信息，發(fā)現(xiàn)了較為清晰的交易所短端債券投資思路。
首先，我們初步分析了增加股票型基金買(mǎi)入交易所短端債券需求的影響因素，包括債券大規(guī)模到期以及股票型基金規(guī)模的大幅增長(zhǎng)。從歷史數(shù)據(jù)表現(xiàn)來(lái)看，受這兩個(gè)因素影響時(shí)活躍券收益率會(huì)明顯下行。
其次，我們分析了2019Q1以來(lái)各季度股票型基金公布的持倉(cāng)總量前三的政府債券以及增持前三的政府債券，可以發(fā)現(xiàn)股票型基金偏好剩余期限為0.5-1Y期間的政府債券，且普遍流動(dòng)性較好，因?yàn)榉奖憧焖儋I(mǎi)入，而買(mǎi)入后一般不會(huì)在持有期間大幅減持，偏好于到期后換券。另外可以發(fā)現(xiàn)每個(gè)季度top1增持的債券增持規(guī)模明顯高于top2、top3，說(shuō)明股票型基金買(mǎi)債券的偏好一致、行為集中。
接下來(lái)，我們聚焦股票型基金季度大幅增持的交易所短端債券，觀察是否會(huì)有更好的價(jià)格表現(xiàn)。我們將股票型基金季度大幅增持的交易所短端債券收益率走勢(shì)與剩余期限接近但活躍度不那么高的個(gè)券收益率走勢(shì)進(jìn)行對(duì)比，發(fā)現(xiàn)在利率下行時(shí)，被大幅增持的交易所短端債券確實(shí)會(huì)在增持區(qū)間有更好的表現(xiàn)。
最后，通過(guò)詳細(xì)分析最近6個(gè)季度股票型基金換券增持的行為，我們發(fā)現(xiàn)：（1）當(dāng)持倉(cāng)總量較大的債券到期時(shí)，股票型基金換券增持有較為確定的偏好，即偏好大幅增持上月以及當(dāng)月活躍程度明顯高的個(gè)券以及當(dāng)月新發(fā)行的1Y以?xún)?nèi)的個(gè)券，這種方法能夠很好的判斷出股票型基金季度大幅增持的個(gè)券，觀察的6個(gè)季度均找到了季度實(shí)際增持top1的個(gè)券。（2）從行情把握來(lái)看，個(gè)券價(jià)格上漲時(shí)間較短，往往在持倉(cāng)總量較大的債券到期時(shí)當(dāng)日最有效果，6個(gè)季度理論增持活躍券在當(dāng)日的收盤(pán)價(jià)均值環(huán)比上漲0.041元，而下一個(gè)交易日債券價(jià)格大概率會(huì)回落，可能最高價(jià)會(huì)超過(guò)到期當(dāng)日，但收盤(pán)價(jià)往往低于到期到日。
后續(xù)來(lái)看，可以發(fā)現(xiàn)股票基金目前持有規(guī)模大的下一只到期國(guó)債為22國(guó)債23，到期時(shí)間為2023-10-25，因此投資者可以在此日期前提前買(mǎi)入流動(dòng)性較好的交易所短端國(guó)債，例如23國(guó)債10和23國(guó)債16?；蛘咭部梢杂^察22國(guó)債23是否會(huì)被提前拋售，進(jìn)而以合適的價(jià)格買(mǎi)入。
捋清交易所短端債券的投資思路后，我們回測(cè)了2022年至今的數(shù)據(jù)。我們以中證貨幣基金指數(shù)為參考基準(zhǔn)，假設(shè)在上個(gè)季度持倉(cāng)較大的債券到期前7天以均價(jià)買(mǎi)入理論活躍券并在到期當(dāng)天分別以收盤(pán)價(jià)、均價(jià)、最高價(jià)賣(mài)出。從回測(cè)結(jié)果來(lái)看，策略可以帶來(lái)明顯的超額回報(bào)，相比于一直持有貨幣基金，執(zhí)行7次上述策略可以在不明顯提高風(fēng)險(xiǎn)的情況下將年化收益率提高20-51bp。從單次策略的回報(bào)情況也可以發(fā)現(xiàn)7次策略操作均帶來(lái)了超額回報(bào)，策略的勝率為100%。
風(fēng)險(xiǎn)提示：債券到期規(guī)模變化、股票型基金規(guī)模變化、策略測(cè)算結(jié)果偏差
|
|
