>> 德邦證券-可轉(zhuǎn)債周策略：轉(zhuǎn)債強贖帶來的市場變化-230923
| 上傳日期： |
2023/9/24 |
大小： |
1279KB |
| 格式： |
pdf 共12頁 |
來源： |
德邦證券 |
| 評級： |
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作者： |
徐亮 |
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轉(zhuǎn)債強贖帶來的市場變化
當前轉(zhuǎn)債投資對轉(zhuǎn)債強贖風險較為關(guān)注，我們通過復盤歷史分析強贖相關(guān)的投資者行為，結(jié)果顯示近年來投資者對于強贖的預(yù)判相比21年以前更為領(lǐng)先。
投資者往往在轉(zhuǎn)債觸發(fā)強贖條款或披露強贖公告前就考慮規(guī)避轉(zhuǎn)債的強贖風險，以三花轉(zhuǎn)債為例，三花轉(zhuǎn)債23年7月8日披露強贖相關(guān)公告，但三花轉(zhuǎn)債轉(zhuǎn)股溢價率自6月14日起快速下降，6月19日降至4.39%，我們認為這是三花轉(zhuǎn)債持倉者對于強贖風險的應(yīng)對行為，另外三花轉(zhuǎn)債6月29日溢價率下降至2%以下，轉(zhuǎn)債投資者面對強贖風險對該轉(zhuǎn)債進行再一次的定價。
我們進行兩方面的數(shù)據(jù)復盤研究投資者面對轉(zhuǎn)債強贖風險的定價時間，第一個角度通過估值指數(shù)分析估值快速壓縮的時點：我們觀察到2022年和2023年轉(zhuǎn)債估值在強贖公告前出現(xiàn)快速壓縮的概率上升，估值壓縮在強贖公告披露前11日-前20日內(nèi)出現(xiàn)概率最高；第二個角度通過溢價率觀察投資者對轉(zhuǎn)債強贖定價的時點：強贖轉(zhuǎn)債溢價率壓縮至2%以內(nèi)往往出現(xiàn)在強贖公告前20個交易日內(nèi)，也有一部分轉(zhuǎn)債在強贖公告后才壓縮至2%以內(nèi)。總體來看，我們認為市場往往會提前預(yù)判轉(zhuǎn)債的強贖風險，進而在正股價格滿足強贖條款前對相關(guān)轉(zhuǎn)債進行定價，建議投資者在轉(zhuǎn)債可能觸發(fā)強贖的30天前提前考慮相關(guān)投資決策。
九月初以來，轉(zhuǎn)債估值呈現(xiàn)明顯的壓縮，從結(jié)構(gòu)的角度，我們關(guān)注高平價轉(zhuǎn)債估值壓縮幅度較為大，原因可能在于近期部分“雙高”轉(zhuǎn)債強贖導致投資者對高平價轉(zhuǎn)債的風險偏好下降：21年以來，投資者對于轉(zhuǎn)債強贖的預(yù)判更為提前和謹慎，近期部分轉(zhuǎn)債強贖導致投資者對高平價轉(zhuǎn)債的風險偏好進一步下降，一些價格或時間接近強贖的轉(zhuǎn)債可能估值水平有所壓縮。
可轉(zhuǎn)債周策略
本周正股指數(shù)大部分有所回暖，中證轉(zhuǎn)債跟隨股票指數(shù)回升；通信、非銀金融、傳媒等板塊漲跌幅靠前。大部分平價區(qū)間價格中位數(shù)上升，交易額底部震蕩；用估值指數(shù)測算的行業(yè)估值變動的角度，非銀金融、國防軍工、建筑材料等行業(yè)估值上升幅度靠前。
本周下半周投資者情緒有所恢復，我們預(yù)計十月后可能迎來政策、經(jīng)濟數(shù)據(jù)、投資者情緒的共振，因此股指在十月有望進一步回暖。行業(yè)層面建議關(guān)注兩條投資線索：可選消費、地產(chǎn)鏈、非銀金融等政策利好的方向；AI產(chǎn)業(yè)化和國產(chǎn)替代兩大背景下的科技板塊。
從分平價區(qū)間價格中位數(shù)的角度，本周轉(zhuǎn)債估值有所回暖，大部分平價區(qū)間轉(zhuǎn)債估值處于2022年12月至今50%分位數(shù)以下，轉(zhuǎn)債估值風險有一定程度的緩釋，我們認為后續(xù)估值端的支撐來自于正股端反彈對投資者興趣的提振，需要一定的“賺錢效應(yīng)”吸引增量資金流入，如果10月權(quán)益市場仍未明顯轉(zhuǎn)好，可能轉(zhuǎn)債估值仍將保持底部震蕩的趨勢。
風險提示：經(jīng)濟復蘇不及預(yù)期，疫情反復，海外通脹和加息不確定性風險，轉(zhuǎn)債主體信用風險，轉(zhuǎn)債主體業(yè)績未達預(yù)期
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