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投資要點(diǎn)：
　　國債期貨核心觀點(diǎn)：
　　目前TS2312、TF2312、T2312和TL2312的基差水平為-0.07元、0.23元、0.40元和0.36元左右，整體基差水平不高，僅T2312合約基差處于歷史平均狀態(tài)。如果后續(xù)債市有繼續(xù)調(diào)整的風(fēng)險(xiǎn)，可以用國債期貨進(jìn)行對(duì)沖，因?yàn)槠鋵?duì)沖成本不高，只不過每個(gè)合約適用的環(huán)境不一樣，TS2312合約適合熊平且期貨倉位限制不高的情況，TF2312較為綜合（合約波動(dòng)大、基差也偏低、倉位占用也不大），TL2312合約適合熊陡且期貨倉位限制大的情況。
　　而考慮到國債期貨的做多熱情已經(jīng)明顯消退，期貨多空比也從歷史極端位置下降到中性水平，債市短期下跌風(fēng)險(xiǎn)已經(jīng)明顯釋放，如果投資者想?yún)⑴c反彈交易，可以選擇T2312合約。
　　目前可以關(guān)注TS2312合約的基差走闊交易和T2312的基差收斂交易，但兩個(gè)策略需要根據(jù)市場(chǎng)單邊判斷的選擇來參與。如果認(rèn)為市場(chǎng)沒有大跌風(fēng)險(xiǎn)，也可以參與做多二永+做空（TF/TS）的策略。
　　考慮到2403合約的流動(dòng)性不佳，當(dāng)前建議在主力合約2312合約上進(jìn)行交易。不過考慮到2312合約基差不高，如果投資者想要套期保值，可以選擇2312合約；而如果想要參與反彈交易，可以選擇T2312合約或者2403各合約。
　　目前收益率曲線形態(tài)已較平坦，如果后續(xù)央行對(duì)流動(dòng)性有所呵護(hù)，或者降準(zhǔn)，那么投資者對(duì)未來資金面保持穩(wěn)定的信心會(huì)有所加強(qiáng)，大行融出也會(huì)自發(fā)增多，此時(shí)收益率曲線走陡的概率大；如果繼續(xù)維持現(xiàn)狀，收益率曲線可能還會(huì)有小幅變平的可能性，但變平的斜率會(huì)有所放緩，長(zhǎng)端利率的相對(duì)壓力會(huì)增大。
　　因此短時(shí)間可以小倉位嘗試做陡曲線交易，優(yōu)先選擇30年和其余期限的做陡交易。保守一點(diǎn)的，可以等待資金形勢(shì)明朗后再擇機(jī)參與。
　　投資者行為方面，從國債期貨整體凈持倉來看，將所有持倉按照5年期維度進(jìn)行整合。過去一周，國債期貨價(jià)格繼續(xù)高位調(diào)整，空頭力量略微強(qiáng)于多頭力量。多頭力量主要為空方減倉，這說明做空的投資者已經(jīng)認(rèn)為期貨下跌風(fēng)險(xiǎn)得到釋放。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：經(jīng)濟(jì)表現(xiàn)超預(yù)期、宏觀政策超預(yù)期、政府債發(fā)行超預(yù)期