>> 德邦證券-固定收益專題：從股債輪動(dòng)的角度看消息面對(duì)債市的影響-230906
| 上傳日期： |
2023/9/6 |
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| 格式： |
pdf 共10頁 |
來源： |
德邦證券 |
| 評(píng)級(jí)： |
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作者： |
徐亮 |
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核心觀點(diǎn)：
從股債整體走勢(shì)來看，蹺蹺板效應(yīng)較為明顯，即一般股市處于明顯上行時(shí)期，債市利率也會(huì)快速上行，而當(dāng)股市有所回調(diào)，債市利率也一般會(huì)快速下行，但債市利率并不一定每次都與股市表現(xiàn)為同步跟隨狀態(tài)，比如2007年7月末至8月末，在股市持續(xù)上行時(shí)期，債市利率下逾30BP(7/24-8/27)，而14年中至14年末，在股市表現(xiàn)較好的時(shí)期內(nèi)，債市利率下行超過60BP(7/18-12/31)。在部分這些特殊時(shí)期內(nèi)，我們觀測(cè)到了一種具有明顯背離形態(tài)的范式：在政策頻出的區(qū)間內(nèi)，A政策導(dǎo)致股市政策底出現(xiàn)，其后股市上行同時(shí)債市利率同步上行，接著對(duì)債市影響更為顯著的B政策出現(xiàn)，導(dǎo)致債市利率出現(xiàn)下行，而股市走勢(shì)仍受A政策影響，導(dǎo)致其仍處于上行區(qū)間。
我們以20個(gè)交易日為一個(gè)基本周期，如果一個(gè)基本周期內(nèi)所有的上證指數(shù)10日均值的一階導(dǎo)均大于0，則判斷該周期為一個(gè)股市持續(xù)上行周期，在持續(xù)上行周期內(nèi)如果10Y國(guó)債利率的10日均值的一階導(dǎo)出現(xiàn)了連續(xù)5天以上的下行，我們判斷在此周期內(nèi)出現(xiàn)了上文定義的范式。
在剔除債市下行區(qū)間明顯比股市上行區(qū)間更長(zhǎng)的時(shí)點(diǎn)后，歷史上共有16個(gè)時(shí)點(diǎn)出現(xiàn)了我們所定義的背離范式，其中9次對(duì)應(yīng)的事件均與貨幣市場(chǎng)政策相關(guān)。
除了在事件驅(qū)動(dòng)下股債走勢(shì)會(huì)產(chǎn)生具有明顯規(guī)律性的特征外，季節(jié)因素也是影響股債輪動(dòng)表現(xiàn)的一個(gè)常量。除了”金九銀十”這類消費(fèi)心理上的原因，從邏輯上看，三季度施行的政策大多都能在年內(nèi)看到明顯的表現(xiàn)，因此，三季度債市利率相比全年上行概率偏大。從近幾年的表現(xiàn)來看，除了17年3季度債市走勢(shì)偏震蕩外，其余年份在3季度債市均面臨下行趨勢(shì)受阻或出現(xiàn)上行趨勢(shì)，其中18年3季度債市表現(xiàn)為明顯的上行趨勢(shì)，19、20年債市在3季度經(jīng)歷了趨勢(shì)的反轉(zhuǎn)，21年和22年則表現(xiàn)為明顯的下行趨勢(shì)轉(zhuǎn)為震蕩態(tài)勢(shì)。
為了更精確測(cè)算債市三季度表現(xiàn)和全年表現(xiàn)的差別，我們以歷史上所有的10Y國(guó)債利率的日度漲跌幅度（BP）為基礎(chǔ)，統(tǒng)計(jì)了全樣本時(shí)期的各分位數(shù)表現(xiàn)，例如6%的分位數(shù)下，即10Y國(guó)債利率的日度漲跌幅度處于歷史6%的低分位數(shù)時(shí)期，利率的平均下行幅度為6.25BP。接著我們以同樣的方式僅計(jì)算歷年3季度時(shí)期日度漲跌幅的分布，在大部分分位數(shù)情況下，三季度債市日漲跌幅度均會(huì)相比全樣本下上行更多或下行更少，比如在6%分位數(shù)情況下，三季度10Y國(guó)債利率的平均日度下行幅度為5.85BP，而全樣本下的利率平均日度下行幅度為6.25BP，三季度下行幅度相比全樣本少了0.4BP。
風(fēng)險(xiǎn)提示：經(jīng)濟(jì)表現(xiàn)超預(yù)期、宏觀政策超預(yù)期、利率債流動(dòng)性結(jié)構(gòu)變化
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