>> 德邦證券-可轉(zhuǎn)債周策略：近期轉(zhuǎn)債估值調(diào)整的微觀細節(jié)-230828
| 上傳日期： |
2023/8/29 |
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| 格式： |
pdf 共13頁 |
來源： |
德邦證券 |
| 評級： |
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作者： |
徐亮 |
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近期轉(zhuǎn)債估值調(diào)整的微觀細節(jié)
從分平價區(qū)間溢價率走勢的角度，除【110-130】平價區(qū)間平均溢價率上升外，其他區(qū)間轉(zhuǎn)債溢價率均出現(xiàn)下降；另外從行業(yè)的角度，用偏離度測度的行業(yè)溢價率水平變化和行業(yè)估值指數(shù)分位數(shù)變化等估值跟蹤指標(biāo)顯示部分行業(yè)的轉(zhuǎn)債估值也出現(xiàn)了一定程度的下降。
從結(jié)構(gòu)來看，我們觀察到銀行、公用事業(yè)、交通運輸這些防御性板塊的表現(xiàn)較好，微觀結(jié)構(gòu)中銀行中估值指數(shù)相對上升的主要為成銀、紫銀、蘇行這些中小銀行，公用事業(yè)中估值上升主要為川投、天壕等能源相關(guān)標(biāo)的為主，交運中南航、密衛(wèi)表現(xiàn)較好。本周大部分行業(yè)估值下降，降幅較為明顯的主要是農(nóng)林牧漁、家用電器、建筑材料等行業(yè)，家電中主要估值下降的標(biāo)的為榮泰、華翔、萊克等標(biāo)的，農(nóng)林牧漁中主要為中寵、佩蒂，建筑建材中主要為長海、中旗；鋼鐵、建筑裝飾等投資鏈相關(guān)行業(yè)也有一些標(biāo)的估值下降。
當(dāng)前轉(zhuǎn)債估值結(jié)構(gòu)的演繹體現(xiàn)了投資者應(yīng)對當(dāng)前市場環(huán)境的防守型心態(tài)，一部分資金可能流入銀行、公用事業(yè)等防御性板塊，另外一部分資金撤出經(jīng)濟周期相關(guān)的彈性細分賽道；雖然我們認(rèn)為在低風(fēng)險偏好的市場環(huán)境中這樣的行為有一定合理性，但是若權(quán)益市場信心恢復(fù)，可能上述調(diào)倉趨勢將會扭轉(zhuǎn)。
可轉(zhuǎn)債周策略
本周正股指數(shù)普遍調(diào)整，中證轉(zhuǎn)債跌幅高于部分股票指數(shù)；環(huán)保、農(nóng)林牧漁、食品飲料等板塊漲跌幅靠前。大部分平價區(qū)間轉(zhuǎn)債溢價率下降，交易額低位震蕩；從我們跟蹤的轉(zhuǎn)債“超買超賣”信號角度，近期空方力量明顯更強。從用偏離度測算的行業(yè)轉(zhuǎn)債估值水平變化的角度，通信、計算機、公用事業(yè)等行業(yè)估值水平漲幅靠前，用估值指數(shù)測算的行業(yè)估值變動的角度，公用事業(yè)、銀行、交通運輸?shù)刃袠I(yè)估值上升幅度靠前。
業(yè)績披露期投資者風(fēng)險偏好下降可能是影響八月權(quán)益市場走勢的重要核心變量，進入9月這一因素將減弱，若9月披露的8月經(jīng)濟數(shù)據(jù)中出現(xiàn)轉(zhuǎn)好的跡象，我們認(rèn)為彼時投資者情緒將出現(xiàn)明顯轉(zhuǎn)好，下周或進入關(guān)鍵的布局期。我們建議關(guān)注兩條線索：當(dāng)前經(jīng)濟的核心變量：地產(chǎn)、金融；業(yè)績確定性較高的板塊，如高端制造的光儲等細分，部分消費細分。
在轉(zhuǎn)債賽道方面，我們看好：（1）消費建材、裝修、家具等地產(chǎn)鏈相關(guān)的細分板塊；（2）高端制造中的儲能、汽零等細分環(huán)節(jié)；（3）食品飲料、紡織服裝等相對高景氣的消費細分。
本周轉(zhuǎn)債表現(xiàn)較弱，我們從前文微觀結(jié)構(gòu)中分析部分投資者可能正從彈性倉位向銀行、公用事業(yè)等防御性倉位切換，體現(xiàn)了當(dāng)前轉(zhuǎn)債投資者的避險情緒。但上述應(yīng)對的行為主要基于當(dāng)前的市場環(huán)境，若9月市場整體出現(xiàn)反彈可能將出現(xiàn)資金回流的現(xiàn)象。
風(fēng)險提示：經(jīng)濟復(fù)蘇不及預(yù)期，疫情反復(fù)，海外通脹和加息不確定性風(fēng)險，轉(zhuǎn)債主體信用風(fēng)險，轉(zhuǎn)債主體業(yè)績未達預(yù)期
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