>> 德邦證券-固定收益周報(bào)：當(dāng)前債券組合的投資思路-230813
| 上傳日期： |
2023/8/14 |
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| 格式： |
pdf 共18頁 |
來源： |
德邦證券 |
| 評(píng)級(jí)： |
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作者： |
徐亮 |
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投資要點(diǎn)：
從方向上來看，在經(jīng)濟(jì)刺激政策的落地和效果未明朗之前，結(jié)合當(dāng)前經(jīng)濟(jì)和貨幣政策的表現(xiàn)，債券利率很難出現(xiàn)大幅度的反轉(zhuǎn)上行情況。但根據(jù)目前資金水平來看，整體收益率曲線的下行空間又有限。因此，盡管短時(shí)間對(duì)于資本利得的訴求會(huì)減弱，但組合保持高久期拿票息的必要性也較高。未來等政策明朗后再選擇方向是合適的，如果刺激政策超預(yù)期或者對(duì)于債市交易杠桿的關(guān)注度提高，則有可能引起債券利率上行。
目前來看，1Y國有存單，3Y國開所隱含的R007（1M）中樞在1.83%左右（歷史平均利差為45BP、54BP），當(dāng)前R007水平在1.7%-1.8%左右?？陀^來說，如果資金利率能夠維持當(dāng)前的寬松水平，短端利率還有下行空間。而且考慮到經(jīng)濟(jì)仍需寬松政策的支持，未來貨幣政策有進(jìn)一步放松的可能性，因此資金利率維持低位的概率較大。整體收益率曲線會(huì)維持陡峭化，但如果后續(xù)短端利率偏貴后，需要關(guān)注地方債是否會(huì)增加供給力度而對(duì)資金面和短端利率形成擾動(dòng)。
從不同期限來看，短端利率的確定性較高，3Y以內(nèi)的債券可以繼續(xù)持有，特別是中短端政金債和較短端信用債。但考慮到投資組合的久期普遍偏高，當(dāng)前可以選擇加杠桿買3-5Y，也可以為了流動(dòng)性或靈活性買10Y等長端債券。
根據(jù)目前資金水平來看，選擇3-5Y的進(jìn)攻性相對(duì)較強(qiáng)，適合小規(guī)模操作；而考慮到債券利率于低位的波動(dòng)有加大跡象，犧牲部分進(jìn)攻性而選擇流動(dòng)性和靈活性更高的長端債券也值得推薦，這更適合較大規(guī)模組合。
綜合來說，根據(jù)目前資金水平測算，靜態(tài)來看，當(dāng)前國債在2-3Y、7Y左右的性價(jià)比較高；國開債在2-3Y附近的性價(jià)比較好；農(nóng)發(fā)債在2-5Y左右的性價(jià)比區(qū)別不大；口行債在2Y和5Y左右的性價(jià)比稍好。
具體從中短端個(gè)券來說，國債方面，當(dāng)前200005.IB，230013.IB，230011.IB和220002.IB等債券的性價(jià)比相對(duì)較好；國開債方面，當(dāng)前220202.IB，200212.IB，230202.IB等債券的性價(jià)比相對(duì)較好；農(nóng)發(fā)債方面，當(dāng)前200405.IB，220407.IB等債券的性價(jià)比相對(duì)較好；口行債方面，當(dāng)前220303.IB，230305.IB等債券的性價(jià)比相對(duì)較好。
從中長端的維度來看，國開方面，當(dāng)前230205-230210的利差在6BP左右，該利差已經(jīng)開始下行，考慮到未來230210會(huì)逐步有換券預(yù)期，因此該利差還有下行空間，短時(shí)間在10年國開中可以優(yōu)先考慮230205。另外老券可以考慮220205.IB和220210.IB。國債方面，230004-230012的利差中性偏低，可以再度考慮230012.IB，另外6-7Y左右在220012.IB，220021.IB，230014.IB的性價(jià)比相對(duì)不錯(cuò)。
另外，目前浮息債方面，230213.IB和210409.IB的性價(jià)比相對(duì)更高。
信用債方面，建議選擇流動(dòng)性較好的二永債，城投方面可以考慮有產(chǎn)業(yè)或資源支撐、過往化債計(jì)劃明確且落實(shí)較好的區(qū)域。具體二永債來看，可以考慮3Y及以內(nèi)品種，偏進(jìn)攻可以考慮2-3Y左右，偏票息可以考慮2Y及以內(nèi)。
風(fēng)險(xiǎn)提示：經(jīng)濟(jì)表現(xiàn)超預(yù)期、宏觀政策超預(yù)期、政府債發(fā)行超預(yù)期
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