>> 德邦證券-固定收益專題：8月流動(dòng)性分析和存單利率展望-230807
| 上傳日期： |
2023/8/7 |
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| 2012KB |
| 格式： |
pdf 共17頁 |
來源： |
德邦證券 |
| 評(píng)級(jí)： |
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作者： |
徐亮 |
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6月下旬到7月底流動(dòng)性回顧：從價(jià)格維度來看，6月19日7月14日期間，銀行間市場(chǎng)資金面平穩(wěn)且寬松，R001、R007、DR001、DR007利率中樞分別為1.49%、2.23%、1.31%、1.86%，僅在跨季階段出現(xiàn)一定程度的波動(dòng)。受跨季影響，截至6月30日資金價(jià)格R001、R007、DR001、DR007較前一日（6月29日）分別大幅上行86BP、28BP、34BP、28BP，然而此期間流動(dòng)性分層現(xiàn)象較為明顯，非銀資金面呈現(xiàn)出不同的變化，R007于6月20日-6月29日期間持續(xù)上行，且R007-DR007由20BP擴(kuò)張至94BP。此外交易所流動(dòng)性亦在季末階段與銀行間市場(chǎng)流動(dòng)性分化明顯，截至6月30日GC001-DR001\GC007-DR007相較于6月19日大幅走闊。此外，央行維護(hù)銀行間市場(chǎng)流動(dòng)性合理充裕的決心較為明顯，堅(jiān)決不搞大水漫灌，引導(dǎo)資金價(jià)格圍繞公開市場(chǎng)操作利率窄幅波動(dòng)。從總量維度來看,央行在季末周期公開市場(chǎng)操作力度較大，6月19日-6月30日間央行進(jìn)行大規(guī)模公開市場(chǎng)操作，以幫助資金面平穩(wěn)跨季，凈投放流動(dòng)性11190億元。7月3日14日期間，因資金面較為寬松，央行僅投放流動(dòng)性440億元，回籠流動(dòng)性11820億元，因而凈回籠資金高達(dá)11380億元。7月15日-31日，資金價(jià)格在稅期和臨近跨月有所上行，但總體保持寬松，R001、R007、DR001、DR007利率中樞分別為1.65%、1.99%、1.53%、1.85%。受稅期影響，7月17日至7月19日R001由1.45%上行30bp至1.75%，DR001由1.30%上行35bp至1.65%，隨后轉(zhuǎn)為下行。臨近跨月，7月27日至7月31日隔夜資金價(jià)格大幅上漲，R001由1.52%上行至2.05%，DR001由1.39%上行至1.88%，7天資金價(jià)格分化明顯，R007不升反降由2.08%下行至1.98%，DR007由1.83%上行至1.98%。下半月央行在資金面整體寬松的情況下加大逆回購(gòu)?fù)斗盘峁┝鲃?dòng)性支持，共凈投放3300億元（含MLF30億元），同業(yè)存單凈融資2986.4億元，1YAAA同業(yè)存單在2.3%附近震蕩。
貨幣政策展望：8月降準(zhǔn)預(yù)期強(qiáng)化，且接近于市場(chǎng)一致預(yù)期。但我們認(rèn)為，還是需要觀察政治局會(huì)議后財(cái)政發(fā)力、政府債券發(fā)行情況來判斷8月是否降準(zhǔn)。DR007預(yù)計(jì)依然在1.7-1.8之間波動(dòng)。如果是25BP的降準(zhǔn)則偏向于中性狀態(tài)，對(duì)于市場(chǎng)的影響本身可能有限。關(guān)注接下來財(cái)政政策發(fā)力的情況和地產(chǎn)調(diào)控措施放松的情況。目前看財(cái)政政策預(yù)計(jì)有小幅度刺激，但不太可能有大幅度的刺激。特別國(guó)債和長(zhǎng)期建設(shè)國(guó)債均有可能發(fā)行。房地產(chǎn)調(diào)控措施有望在短期內(nèi)進(jìn)一步放松，主要是關(guān)注一線城市的房地產(chǎn)限貸限售的放松。還需要關(guān)注8月可能推出的新的政策性金融工具。存單利率預(yù)計(jì)短期內(nèi)仍將窄幅低位波動(dòng)。
8月流動(dòng)性展望：從資金供需角度來看，不考慮OMO和MLF到期的情況下，8月流動(dòng)性預(yù)計(jì)有-847.22億元的缺口（+表示盈余，-表示缺口）。截至7月31日，OMO存量為3580億元，8月15日MLF將到期4000億，若考慮央行于8月完全收回1190億存量逆回購(gòu)以及4000億MLF所投放的流動(dòng)性，那么8月流動(dòng)性缺口將擴(kuò)大至-8347.22億元，從季節(jié)性角度來看，8月或存在一定的流動(dòng)性缺口，因而8月資金面松緊取決于央行態(tài)度。
8月存單收益率分析：從供需角度來看，8月供強(qiáng)需強(qiáng)的格局預(yù)計(jì)不會(huì)為存單收益率造成過多地壓力。供給端方面，8月為傳統(tǒng)信貸大月，銀行負(fù)債端壓力較大，預(yù)計(jì)存單主動(dòng)放量會(huì)有所擴(kuò)張，而需求端方面，貨幣市場(chǎng)基金、同業(yè)存單基金近期發(fā)行規(guī)模的大幅回升，意味著對(duì)存單承接能力的持續(xù)恢復(fù)。從短債定價(jià)邏輯來看，當(dāng)前1Y存單所隱含的市場(chǎng)資金價(jià)格R007為1.83%-1.93%（40%-60%分位水平），接近目前的R007的水平（R007為1.96%、R007（1m）為1.98%），存單定價(jià)較為合理。展望8月流動(dòng)性情況，結(jié)合銀行間市場(chǎng)流動(dòng)性缺口季節(jié)性水平來看，8月銀行流動(dòng)性呈現(xiàn)邊際寬松的趨勢(shì)，然而信貸投放環(huán)比7月預(yù)計(jì)上升，并且政治局會(huì)議后短期內(nèi)存在地產(chǎn)政策進(jìn)一步寬松的可能，所以資金松緊仍取決于央行態(tài)度。央行維持資金穩(wěn)定意愿較強(qiáng)的背景下，存單上行壓力不大。作為短端品種，存單依然是債券組合適合配置的選擇。
風(fēng)險(xiǎn)提示：流動(dòng)性寬松不及預(yù)期、信貸投放超預(yù)期、廣義基金對(duì)存單承接能力的恢復(fù)不及預(yù)期
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