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國債期貨核心觀點(diǎn)：
　　目前TS2309、TF2309、T2309和TL2309的基差水平為0.04元、0.12元、0.25元和0.22元左右。當(dāng)前國債期貨合約整體相對(duì)現(xiàn)券偏貴，其中2年、5年和30年期貨相對(duì)更貴一些，如果投資者想對(duì)沖利率風(fēng)險(xiǎn)可以選擇這三個(gè)合約，其中建議優(yōu)先選擇TS2309和TF2309。另外，考慮到當(dāng)前做多期貨的性價(jià)比已經(jīng)不能明顯優(yōu)于現(xiàn)券，因此期貨做多的動(dòng)能可能會(huì)有所減弱。
　　期現(xiàn)方面，考慮到TS2309合約IRR水平相對(duì)偏高，可以適當(dāng)參與該合約的IRR策略，TF2309和TL2309合約值得關(guān)注。建議投資者可以參與買入二級(jí)+做空期貨2309合約的對(duì)沖交易以增厚組合靜態(tài)回報(bào)。
　　跨期價(jià)差方面，當(dāng)前國債期貨的換月移倉開始啟動(dòng)，目前處于早期，針對(duì)跨期價(jià)差來說，有這樣幾種情形：1.當(dāng)前2309合約的基差普遍較低，隨著越接近交割，基差雖會(huì)不斷收斂，但當(dāng)前可收斂幅度有限，因此一般情況下，2309-2312價(jià)差容易下行，空頭保持在2309合約上是合適的；2.如果市場(chǎng)出現(xiàn)明顯下跌，或者投資者預(yù)期未來價(jià)格會(huì)下跌，那么2312合約因?yàn)榫嚯x交割的時(shí)間越久，其價(jià)格下跌波動(dòng)的幅度可能更大，因?yàn)榻?309合約脫離現(xiàn)券價(jià)差下跌的幅度會(huì)有限，主要是2309合約接近交割的緣故。
　　收益率曲線策略方面，現(xiàn)券方面，我們認(rèn)為后續(xù)整體收益率曲線維持陡峭化的概率較大，但有小幅變凸的可能性。國債期貨上，短時(shí)間可以繼續(xù)嘗試做平10-5Y策略。如果結(jié)合債券收益率曲線形態(tài)和各合約基差水平，也可以參與做陡30-10Y策略和做平10-2Y策略。
　　投資者行為方面，從國債期貨整體凈持倉來看，將所有持倉按照5年期維度進(jìn)行整合。過去一周，國債期貨價(jià)格高位調(diào)整，抄底做多的席位較多，也有不少席位參與套保。
　　從多方來看，上周做多的機(jī)構(gòu)席位主要是做空機(jī)構(gòu)減倉，或由空轉(zhuǎn)多。上海東證、國金期貨、平安期貨、海通期貨和西部期貨分別減少凈空單11898手、11275手、9906手、7326手和7064手。
　　從空方來看，上周做空的機(jī)構(gòu)席位分為：1.繼續(xù)加空單，國信期貨、中信建投、國投安信和寶城期貨分別增加凈空單9550手、6918手、6886手和5344手；2.做多機(jī)構(gòu)減倉，或由多轉(zhuǎn)空，國泰君安減少凈多單9310手。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：經(jīng)濟(jì)表現(xiàn)超預(yù)期、宏觀政策超預(yù)期、政府債發(fā)行超預(yù)期