>> 德邦證券-固定收益周報(bào)：當(dāng)前怎么構(gòu)建債券組合-230723
| 上傳日期： |
2023/7/24 |
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| 格式： |
pdf 共18頁 |
來源： |
德邦證券 |
| 評(píng)級(jí)： |
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作者： |
徐亮 |
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首先在收益率曲線方面，預(yù)計(jì)后續(xù)整體收益率曲線維持陡峭化的概率較大，但短時(shí)間，長(zhǎng)端和中短端利率可能呈現(xiàn)震蕩或小幅變平走勢(shì)。
目前長(zhǎng)短兩端利率均有正反兩方面因素：（1）短端利率維度，資金寬松是支撐其下行的底層邏輯，但定價(jià)偏貴，交易擁擠是進(jìn)一步賺取收益的風(fēng)險(xiǎn)點(diǎn)；（2）長(zhǎng)端利率來說，收益率曲線偏陡，疊加資金利率低給予長(zhǎng)端理論相對(duì)更多的下行空間，但經(jīng)濟(jì)支持政策出臺(tái)的預(yù)期制約其交易情緒。
具體分析，1Y國(guó)有存單，3Y國(guó)開所隱含的R007（1M）中樞在1.80%-1.85%左右（歷史平均利差為45BP、54BP），當(dāng)前R007水平接近1.9%。短端利率定價(jià)偏貴，雖然還有下行空間，但在交易擁擠的情況下繼續(xù)加倉買入的性價(jià)比不高，如果后續(xù)資金利率能夠長(zhǎng)時(shí)間維持當(dāng)前的寬松狀態(tài)或者在短時(shí)間進(jìn)一步寬松，那么繼續(xù)持有中短端利率的性價(jià)比才不錯(cuò)。
目前來看，中短端建議3Y以下品種可以繼續(xù)持有，因?yàn)檎哔Y金面確實(shí)偏寬松；但3-5Y品種建議可以減倉，或者換倉到5Y及以上位置，因?yàn)?-5Y利率波動(dòng)較大，在沒有明顯空間的情況下，其下行幅度受限，而如果利率調(diào)整上行，其調(diào)整幅度可能更大?？梢缘却磥碣Y金水平進(jìn)一步寬松的預(yù)期是否形成，屆時(shí)整體收益率曲線下行空間會(huì)再度打開，可以再度加倉中短端。
從長(zhǎng)端利率來說，政策出臺(tái)的預(yù)期確實(shí)會(huì)給長(zhǎng)端帶來擾動(dòng)，但考慮到陡峭的曲線形態(tài)和較寬松的資金利率，長(zhǎng)端債券的配置價(jià)值正在凸顯，如果后續(xù)財(cái)政政策不超預(yù)期，其交易價(jià)值也將上升，只不過節(jié)奏會(huì)視情況而定。如果在政策落地前，長(zhǎng)端債券表現(xiàn)強(qiáng)勢(shì)，那么政策落地很有可能出現(xiàn)利多出盡走勢(shì)，但調(diào)整后也是再入場(chǎng)的機(jī)會(huì)，當(dāng)前市場(chǎng)情況與此類似；但在政策落地之前，投資者因?yàn)轭A(yù)期不斷變化而對(duì)于長(zhǎng)端謹(jǐn)慎，那么落地時(shí)間點(diǎn)也是不錯(cuò)的交易點(diǎn)。
因此在組合構(gòu)建上建議投資者可以選擇靈活性更高的啞鈴型組合，而且啞鈴型組合在當(dāng)前的進(jìn)攻性也不錯(cuò)。
具體而言，在啞鈴型短端方面可以選擇三類品種：1.掛鉤LPR的浮息債，例如230213.IB和210409.IB；2.剩余期限在1Y左右的交易所國(guó)債；3.2-3Y左右的二永債或者更低期限的資質(zhì)下沉信用債。在啞鈴型長(zhǎng)端方面，可以選擇10Y或30Y左右品種，基于當(dāng)前利差水平，優(yōu)先建議考慮10Y附近。國(guó)開方面，當(dāng)前230205-230210的利差不斷走高，當(dāng)前10年國(guó)開活躍券已經(jīng)切換，后續(xù)可以在較高利差的基礎(chǔ)上考慮230205.IB。老券在220205.IB，220210.IB位置也尚可，另外，接近5年的老券性價(jià)比也不錯(cuò)，例如190205.IB。國(guó)債方面，230004-230012的利差中性偏高，兩者性價(jià)比差不多，但考慮到老券利率水平相對(duì)偏高，因此220012.IB，220021.IB，220017.IB，220019.IB和220025.IB等債券性價(jià)比相對(duì)不錯(cuò)。農(nóng)發(fā)債可以考慮230410.IB；口行債可以考慮230310.IB。30年位置可以繼續(xù)考慮230009.IB。
風(fēng)險(xiǎn)提示：經(jīng)濟(jì)表現(xiàn)超預(yù)期、宏觀政策超預(yù)期、政府債發(fā)行超預(yù)期
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