>> 德邦證券-固定收益周報(bào)：當(dāng)前中長端債券有價(jià)值嗎-230709
| 上傳日期： |
2023/7/9 |
大小： |
1662KB |
| 格式： |
pdf 共18頁 |
來源： |
德邦證券 |
| 評(píng)級(jí)： |
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作者： |
徐亮 |
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投資要點(diǎn)：
隨著近期中短端利率的下行，收益率曲線繼續(xù)走陡，后續(xù)來看：
首先，中短端利率的交易性機(jī)會(huì)減弱。在明顯下行后，當(dāng)前中短端利率定價(jià)不算便宜，1Y國有存單，3Y國開所隱含的R007（1M）中樞分別在1.82%左右（歷史平均利差為45BP、54BP），當(dāng)前R007水平略低于1.9%，如果后續(xù)資金利率能夠進(jìn)一步寬松，中短端還有持有價(jià)值。但考慮到中短端的擁擠程度一般較長端大，流動(dòng)性相對(duì)不強(qiáng)，在交易性機(jī)會(huì)不大的情況下，進(jìn)一步加倉中短端需要謹(jǐn)慎。
對(duì)于長端利率來說，雖然財(cái)政政策還未落地，但考慮到陡峭的曲線形態(tài)和較寬松的資金利率，長端債券的配置價(jià)值正在凸顯，如果后續(xù)財(cái)政政策不超預(yù)期，其交易價(jià)值也將上升，長端利率有獨(dú)立下行的可能性，但考慮到利率絕對(duì)水平低，短時(shí)間的下行幅度應(yīng)該不會(huì)超過10BP。
因此，后續(xù)收益率曲線有可能會(huì)維持震蕩，并出現(xiàn)小幅變平，如果倉位規(guī)模較大，可以適當(dāng)將組合又逐步調(diào)整成啞鈴型。但如果資金水平能夠進(jìn)一步寬松或者財(cái)政政策明顯超預(yù)期，收益率曲線也有可能繼續(xù)變陡。
在債券期限選擇上，根據(jù)目前資金水平測(cè)算，當(dāng)前國債在2-3Y和5Y附近的性價(jià)比略微強(qiáng)一些；國開債在5Y、10Y附近的性價(jià)比較好；農(nóng)發(fā)債在4Y附近的性價(jià)比較好，10Y左右尚可；口行債在4Y左右性價(jià)比稍好。
具體從個(gè)券來說，國債方面，當(dāng)前220011.IB，230013.IB，220018.IB、210011.IB、220002.IB和230002.IB等債券的性價(jià)比相對(duì)較好；國開債方面，當(dāng)前230203.IB等債券的性價(jià)比相對(duì)較好，180205.IB也值得關(guān)注；農(nóng)發(fā)債方面，當(dāng)前220407.IB等債券的性價(jià)比相對(duì)較好；口行債方面，當(dāng)前220315.IB等債券的性價(jià)比相對(duì)較好。
從中長端的維度來看，國開方面，當(dāng)前230205-230210的利差再度小幅走高，后續(xù)活躍券可能會(huì)切換至230210，這會(huì)給其帶來進(jìn)一步的相對(duì)下行機(jī)會(huì)。老券在220205.IB位置也尚可，另外，接近5年的老券性價(jià)比也不錯(cuò)，例如180210.IB，且190205.IB也值得關(guān)注。國債方面，230004-230012的利差中性偏高，兩者性價(jià)比差不多，但考慮到老券利率水平相對(duì)偏高，因此220021.IB，220027.IB，220003.IB，220017.IB，220019.IB和220025.IB等債券性價(jià)比相對(duì)不錯(cuò)。
信用債方面，建議從交易維度選擇流動(dòng)性好的二永債，當(dāng)前二永債在3Y和5Y左右的性價(jià)比稍強(qiáng)一些，不愿繼續(xù)加杠桿的組合可以選擇偏長一點(diǎn)的期限，例如接近5Y左右。
風(fēng)險(xiǎn)提示：經(jīng)濟(jì)表現(xiàn)超預(yù)期、宏觀政策超預(yù)期、政府債發(fā)行超預(yù)期
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