>> 德邦證券-固定收益周報(bào)：中短債搶跑后還有性價(jià)比嗎-230702
| 上傳日期： |
2023/7/3 |
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| 格式： |
pdf 共18頁(yè) |
來源： |
德邦證券 |
| 評(píng)級(jí)： |
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作者： |
徐亮 |
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投資要點(diǎn)：
在資金平穩(wěn)跨季的情況下，投資者對(duì)三季度流動(dòng)性預(yù)期偏寬松，因此對(duì)于中短端利率的買入意愿較強(qiáng)，收益率曲線再度走陡。目前來看，1Y國(guó)有存單，3Y國(guó)開所隱含的R007（1M）中樞分別在1.90%和1.85%左右（歷史平均利差為45BP、54BP），投資者對(duì)DR007的預(yù)期在1.86%左右。在整體政策基調(diào)寬松的背景下，三季度的資金水平有較大可能性進(jìn)一步寬松，但在經(jīng)歷一波下行后，中短端利率所隱含的資金水平也確實(shí)偏松，后續(xù)可以觀察中短端定價(jià)在7月是否偏貴，即實(shí)際資金水平是否低于投資者預(yù)期水平，如果定價(jià)合理，中短端債券值得繼續(xù)持有。
對(duì)于長(zhǎng)端利率來說，在政策落地情況還未明朗之前，長(zhǎng)端利率的波動(dòng)可能相對(duì)更小一些，整體以跟隨中短端利率變化為主。后續(xù)資金水平如果在7月更松一些，整體收益率曲線將會(huì)繼續(xù)變陡，而在曲線變陡后，可以觀察長(zhǎng)端利率的相對(duì)性價(jià)比和政策出臺(tái)情況，在合適時(shí)機(jī)選擇持有靈活性更高的啞鈴型組合。
在債券期限選擇上，根據(jù)目前資金水平測(cè)算，當(dāng)前國(guó)債在4-5Y附近的性價(jià)比稍強(qiáng)一些；國(guó)開債在5Y附近的性價(jià)比較好；農(nóng)發(fā)債在4Y附近的性價(jià)比較好，5Y左右尚可；口行債在4Y左右性價(jià)比稍好。如果7月資金水平能夠進(jìn)一步寬松，那么2-3Y左右國(guó)開行的性價(jià)比也不錯(cuò)。進(jìn)一步展開，考慮到2-3Y國(guó)開隱含的降息預(yù)期在10-20BP左右，而在剛剛降息后，短時(shí)間繼續(xù)降息概率下降，因此部分浮息債的性價(jià)比可能更高，例如230213.IB。
具體從個(gè)券來說，國(guó)債方面，當(dāng)前220002.IB，220007.IB，220016.IB、220022.IB和230002.IB等債券的性價(jià)比相對(duì)較好；國(guó)開債方面，當(dāng)前220208.IB等債券的性價(jià)比相對(duì)較好，160213.IB，210208.IB和220203.IB也值得關(guān)注；農(nóng)發(fā)債方面，當(dāng)前220407.IB等債券的性價(jià)比相對(duì)較好；口行債方面，當(dāng)前220315.IB等債券的性價(jià)比相對(duì)較好。
從中長(zhǎng)端的維度來看，國(guó)開方面，當(dāng)前230205-230210的利差繼續(xù)上行但不高，在行情向好的情況下，可以繼續(xù)考慮新券230210.IB，如果是短期高頻交易也可以選230205.IB。老券在220205.IB和180210.IB位置也尚可。國(guó)債方面，230004-230012的利差中性偏高，兩者性價(jià)比差不多，但考慮到老券利率水平相對(duì)偏高，因此220021.IB，220027.IB，200006.IB，220017.IB，220019.IB和220025.IB等債券性價(jià)比相對(duì)不錯(cuò)。
信用債方面，建議從交易維度選擇流動(dòng)性好的二永債，當(dāng)前二永債在5Y左右的性價(jià)比稍強(qiáng)一些，3Y左右性價(jià)比尚可，不愿繼續(xù)加杠桿的組合可以選擇偏長(zhǎng)一點(diǎn)的期限，例如接近5Y左右。
風(fēng)險(xiǎn)提示：經(jīng)濟(jì)表現(xiàn)超預(yù)期、宏觀政策超預(yù)期、政府債發(fā)行超預(yù)期
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