>> 德邦證券-2023下半年轉(zhuǎn)債策略：估值驅(qū)動(dòng)，防守反擊-230620
| 上傳日期： |
2023/6/20 |
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| 格式： |
pdf 共13頁(yè) |
來(lái)源： |
德邦證券 |
| 評(píng)級(jí)： |
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作者： |
徐亮 |
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投資要點(diǎn)：
上半年市場(chǎng)復(fù)盤(pán)
轉(zhuǎn)債指數(shù)跟部分股票指數(shù)相比走出了超額收益，一季度上漲彈性強(qiáng)于創(chuàng)業(yè)板指和上證50，二季度在市場(chǎng)普遍調(diào)整的時(shí)候體現(xiàn)出了防御性。
上半年漲幅較高的轉(zhuǎn)債行業(yè)為公用事業(yè)、信息技術(shù)、工業(yè)等，而日常消費(fèi)品和可選消費(fèi)品漲幅排名靠后；轉(zhuǎn)債小盤(pán)指數(shù)相對(duì)中盤(pán)指數(shù)和大盤(pán)指數(shù)走出超額收益。上半年可轉(zhuǎn)債成交額底部震蕩，大部分平價(jià)區(qū)間溢價(jià)率均有明顯上升
以年初的轉(zhuǎn)換價(jià)值作為劃分依據(jù)，上半年股性轉(zhuǎn)債漲幅靠前的標(biāo)的有北方、恒鋒、精測(cè)、中鋼等；平衡轉(zhuǎn)債漲幅靠前的標(biāo)的有新致、興森、淳中等，債性轉(zhuǎn)債漲幅靠前的標(biāo)的有永鼎、游族、城市等。
正股配置策略
從歷史復(fù)盤(pán)的維度，建議Q3著重配置與經(jīng)濟(jì)周期相關(guān)性較弱的高端制造、科技成長(zhǎng)板塊，Q4可關(guān)注順周期資產(chǎn)的復(fù)蘇。借鑒2019，Q3相比Q1修復(fù)預(yù)期帶來(lái)的普漲不同，經(jīng)濟(jì)弱復(fù)蘇的市場(chǎng)出現(xiàn)較大的結(jié)構(gòu)分化，走勢(shì)偏強(qiáng)的行業(yè)走勢(shì)與經(jīng)濟(jì)周期相關(guān)性較弱。Q4隨著經(jīng)濟(jì)出現(xiàn)復(fù)蘇，一些景氣度領(lǐng)先的細(xì)分（有色、地產(chǎn)鏈，機(jī)械）開(kāi)始有較強(qiáng)的表現(xiàn)。
“弱復(fù)蘇”的背景下，科技成長(zhǎng)和中特估可能為全年主線，但是從轉(zhuǎn)債投資的維度，主線對(duì)應(yīng)的轉(zhuǎn)債可選范圍相對(duì)較小。我們建議一方面維持科技成長(zhǎng)和中特估的主線倉(cāng)位配置，另外一方面也可從估值的維度選擇一些低估值，有性價(jià)比的行業(yè)。綜合四個(gè)角度，通過(guò)取并集的方式篩選出建筑材料、交通運(yùn)輸、食品飲料、農(nóng)林牧漁、醫(yī)藥生物、電力設(shè)備等估值相對(duì)較低，具有防守性的行業(yè)。
轉(zhuǎn)債估值展望及配置策略
我們認(rèn)為影響轉(zhuǎn)債估值中樞的因素主要有下修強(qiáng)贖概率、股市走勢(shì)、流動(dòng)性、供需關(guān)系四因子決定。從轉(zhuǎn)債條款的角度，強(qiáng)贖概率上升利空高平價(jià)轉(zhuǎn)債估值，下修概率上升利好低平價(jià)轉(zhuǎn)債估值；股指的未來(lái)走勢(shì)利好整體轉(zhuǎn)債估值維持當(dāng)前位置，而流動(dòng)性和供需結(jié)構(gòu)的角度對(duì)轉(zhuǎn)債估值影響相對(duì)中性。綜合來(lái)看，下半年轉(zhuǎn)債估值中樞出現(xiàn)較大幅度變動(dòng)的可能性較小，但投資者需關(guān)注高平價(jià)轉(zhuǎn)債的估值壓力，我們建議投資者可根據(jù)自身風(fēng)險(xiǎn)偏好配置債性轉(zhuǎn)債或者平衡性轉(zhuǎn)債。
從轉(zhuǎn)債行業(yè)配置思路的角度建議投資者重估值擇券輕賽道選擇。正股策略部分我們通過(guò)四個(gè)角度篩選了一部分低估值有安全邊際的行業(yè)，可選范圍相對(duì)較大，因此建議投資者在行業(yè)層面做適當(dāng)?shù)姆稚⒉季郑袠I(yè)范圍拓寬后，將有更大的空間從轉(zhuǎn)債溢價(jià)率的角度進(jìn)行擇券，挑選正股低估值，轉(zhuǎn)債低溢價(jià)率的“雙低”轉(zhuǎn)債或可更從容應(yīng)對(duì)下半年的行情。
風(fēng)險(xiǎn)提示：經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇不及預(yù)期，疫情反復(fù)，海外通脹和加息不確定性風(fēng)險(xiǎn)，轉(zhuǎn)債主體信用風(fēng)險(xiǎn)，轉(zhuǎn)債主體業(yè)績(jī)未達(dá)預(yù)期
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