>> 德邦證券-可轉(zhuǎn)債周策略：如何看待近期轉(zhuǎn)債強(qiáng)贖概率上升的現(xiàn)象-230611
| 上傳日期： |
2023/6/12 |
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pdf 共11頁(yè) |
來(lái)源： |
德邦證券 |
| 評(píng)級(jí)： |
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作者： |
徐亮 |
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如何看待近期轉(zhuǎn)債強(qiáng)贖概率上升的現(xiàn)象
根據(jù)我們對(duì)轉(zhuǎn)債條款的相關(guān)跟蹤，我們關(guān)注到3-5月強(qiáng)贖概率相比年初有所上升（強(qiáng)贖概率=月強(qiáng)贖轉(zhuǎn)債數(shù)量/月觸發(fā)贖回條款轉(zhuǎn)債數(shù)量），3月和4月強(qiáng)贖概率分別為39%和38%，5月強(qiáng)贖概率上升至50%，背后意味著轉(zhuǎn)債發(fā)行人當(dāng)前更偏向轉(zhuǎn)債滿足強(qiáng)贖條件后快速通過(guò)強(qiáng)贖促轉(zhuǎn)股。從另外一個(gè)角度也可得到印證，我們看到小康、壽仙、上能三個(gè)轉(zhuǎn)債并非第一次觸發(fā)強(qiáng)贖，但是這幾只老券卻在近期集中強(qiáng)贖，再次印證當(dāng)前轉(zhuǎn)債發(fā)行人強(qiáng)贖意愿上升的觀點(diǎn)。
我們認(rèn)為轉(zhuǎn)債強(qiáng)贖概率上升有可能對(duì)高平價(jià)轉(zhuǎn)債的估值水平形成壓力，原因在于投資者擔(dān)心持倉(cāng)中的高平價(jià)轉(zhuǎn)債因發(fā)行人實(shí)施強(qiáng)贖導(dǎo)致其溢價(jià)率快速下降，建議投資者增加對(duì)上述風(fēng)險(xiǎn)的關(guān)注。
可轉(zhuǎn)債周策略
本周指數(shù)漲跌分化，深證成指、創(chuàng)業(yè)板指、中證1000跌幅大于1%，中證轉(zhuǎn)債微跌；通信、傳媒、銀行、家用電器板塊漲幅靠前。大部分平價(jià)區(qū)間轉(zhuǎn)債溢價(jià)率明顯上升，交易量形成震蕩上升的趨勢(shì)；從我們跟蹤的轉(zhuǎn)債“超買超賣”信號(hào)角度，本周轉(zhuǎn)債多空力量相對(duì)平衡，商貿(mào)零售、石油石化、農(nóng)林牧漁等行業(yè)“超買”力量較強(qiáng)。從用偏離度測(cè)算的行業(yè)轉(zhuǎn)債估值水平變化的角度，美容護(hù)理、建筑材料、輕工制造等行業(yè)估值水平漲幅靠前，大部分行業(yè)估值水平普遍上升。
對(duì)于“弱復(fù)蘇”預(yù)期下的市場(chǎng)，我們建議關(guān)注兩條配置線索，一方面可以適當(dāng)增加關(guān)注景氣度與經(jīng)濟(jì)相關(guān)性較低的行業(yè)，如新能源、TMT等方向；另外一方面可以配置一些可能預(yù)期下修充分，估值合理的行業(yè)如消費(fèi)電子、地產(chǎn)鏈等。轉(zhuǎn)債賽道看好：（1）數(shù)字經(jīng)濟(jì)、半導(dǎo)體設(shè)備/材料；（2）高端制造中的光伏組件、海纜等部分新能源細(xì)分環(huán)節(jié)；（3）食品飲料、紡織服裝、家電等順周期相關(guān)的板塊。
從轉(zhuǎn)債“超買超賣”信號(hào)角度觀察到多空力量已經(jīng)較為接近，相比前三周多方絕對(duì)占優(yōu)的局面已經(jīng)出現(xiàn)明顯的緩和；前兩周轉(zhuǎn)債相比正股體現(xiàn)出明顯的防御性，但也造成了溢價(jià)率水平的上升，我們認(rèn)為當(dāng)前轉(zhuǎn)債估值已經(jīng)處于合理偏高位置，溢價(jià)率繼續(xù)維持上升趨勢(shì)的可能性較小，后續(xù)中證指數(shù)更多需依賴正股的上漲，結(jié)合上文關(guān)于強(qiáng)贖概率上升可能壓縮高平價(jià)轉(zhuǎn)債溢價(jià)率水平的觀點(diǎn)，當(dāng)前建議轉(zhuǎn)債投資者關(guān)注估值風(fēng)險(xiǎn)。
風(fēng)險(xiǎn)提示：經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇不及預(yù)期，疫情反復(fù)，海外通脹和加息不確定性風(fēng)險(xiǎn)，轉(zhuǎn)債主體信用風(fēng)險(xiǎn)，轉(zhuǎn)債主體業(yè)績(jī)未達(dá)預(yù)期
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