>> 德邦證券-固定收益周報(bào)：當(dāng)前債券的投資建議-230604
| 上傳日期： |
2023/6/5 |
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| 格式： |
pdf 共18頁(yè) |
來(lái)源： |
德邦證券 |
| 評(píng)級(jí)： |
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作者： |
徐亮 |
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在近期中短債走出一波行情后，投資者止盈情緒也跟隨升溫，目前來(lái)看，中短債定價(jià)依然合理。當(dāng)前資金水平處于寬松狀態(tài)，從定價(jià)來(lái)看，當(dāng)前1Y國(guó)有存單，3Y國(guó)開(kāi)所隱含的R007（1M）中樞在1.95%左右（歷史平均利差為45BP、54BP），而目前R007在1.90-2.00%附近運(yùn)行。不過(guò)隨著6月底時(shí)間接近，投資者可能會(huì)擔(dān)憂資金面出現(xiàn)季節(jié)性收斂，這會(huì)使得在資金寬松背景下定價(jià)合理的中短端利率出現(xiàn)上行可能，但考慮到當(dāng)前信貸需求不強(qiáng)，資金面因經(jīng)濟(jì)而明顯收斂的概率不算大，中短端債可以繼續(xù)持有，不過(guò)考慮到近期下行較多且市場(chǎng)加杠桿現(xiàn)象明顯，因此對(duì)中短端債券的交易比例建議不要過(guò)重。而從利率模型預(yù)期角度，雖然模型依然認(rèn)為利率在短時(shí)間有下行空間，但模型認(rèn)為國(guó)債長(zhǎng)端的下行空間相對(duì)大一些，國(guó)開(kāi)長(zhǎng)端有下行空間但很有限；同時(shí)，在中短端利率近期快速下行后，模型也認(rèn)為中短端利率的下行空間也有限。
在組合搭配上，建議可以考慮部分2Y政金債+長(zhǎng)端國(guó)債的選擇，也可以簡(jiǎn)單選擇4-5Y利率債位置，整體組合以靈活性為主。防止由資金和政策擔(dān)憂導(dǎo)致的止盈行為沖擊。而從可能的下行空間來(lái)看，如果出現(xiàn)以下情況，也需要注意及時(shí)止盈：（1）當(dāng)前短端利率定價(jià)合理，如果再進(jìn)一步下行而資金利率不變，那么短端利率會(huì)變得偏貴，這時(shí)再疊加市場(chǎng)杠桿交易的提升，可能會(huì)對(duì)債市形成壓力；（2）互換利率近期也開(kāi)始明顯下行，部分期限互換利率下行幅度大于現(xiàn)券利率，如果這一現(xiàn)象延續(xù)，那么互換市場(chǎng)對(duì)債市和資金變得更加樂(lè)觀的現(xiàn)象也值得關(guān)注；（3）如果未來(lái)投資者的隱含降息預(yù)期升溫，那么也需要警惕可能的止盈風(fēng)險(xiǎn)。
擇券方面：綜合來(lái)說(shuō)，根據(jù)目前資金水平測(cè)算，當(dāng)前國(guó)債在4-5Y、10Y左右性價(jià)比相對(duì)尚可；國(guó)開(kāi)債在2Y附近的性價(jià)比較好；農(nóng)發(fā)債在4-5Y附近的性價(jià)比較好；口行債在2-5Y位置區(qū)別不大。
具體從個(gè)券來(lái)說(shuō)，國(guó)債方面，當(dāng)前220002.IB，220016.IB，220022.IB等債券的性價(jià)比相對(duì)較好；國(guó)開(kāi)債方面，當(dāng)前220202.IB，200212.IB等債券的性價(jià)比相對(duì)較好；農(nóng)發(fā)債方面，當(dāng)前220407.IB，230403.IB等債券的性價(jià)比相對(duì)較好；口行債方面，當(dāng)前230303.IB，230305.IB等債券的性價(jià)比相對(duì)較好。
從10年期的維度來(lái)看，國(guó)開(kāi)方面，當(dāng)前230205-230210的利差并不高，在行情向好的情況下，可以多考慮新券230210。國(guó)債方面，230004-230012的利差也偏低，再結(jié)合10年等長(zhǎng)端國(guó)債在曲線上有一定優(yōu)勢(shì)，220021.IB，200006.IB，220017.IB，220019.IB、220025.IB和230012.IB等債券性價(jià)比相對(duì)不錯(cuò)。
信用債方面，從交易維度，在近期信用利差走闊后，當(dāng)前二永債信用利差具有一定的投資性價(jià)比，如果認(rèn)為債市短時(shí)間下跌風(fēng)險(xiǎn)不大，可以選擇3Y左右二永債。
風(fēng)險(xiǎn)提示：經(jīng)濟(jì)表現(xiàn)超預(yù)期、宏觀政策超預(yù)期、政府債發(fā)行超預(yù)期
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