>> 德邦證券-債市策略系列之十六：債券凸性重要嗎-230525
| 上傳日期： |
2023/5/25 |
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| 1730KB |
| 格式： |
pdf 共16頁 |
來源： |
德邦證券 |
| 評級： |
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作者： |
徐亮 |
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投資要點：
實際債券投資中，投資者經(jīng)常關(guān)注的風(fēng)險指標是債券的久期，但隨著利率水平不斷下降，為了擴大收益來源并對債券投資收益有更精準的測算，投資者對債券凸性的關(guān)注有所提高。其中較為明顯的是：投資者發(fā)現(xiàn)30年國債凸性較大，其投資優(yōu)勢較強，因此將30年國債的高凸性做為其長期投資的優(yōu)勢之一?；诖耍覀儗顿Y中的凸性指標進行分析，研判其運用方法。
債券久期與凸性的理論分析
在其他因素不變的情況下，票面利率越低，久期和凸性變大；一年內(nèi)付息次數(shù)越多，久期越大，而凸性越??；剩余期限越長，久期和凸性都變大；到期收益率越低，久期和凸性都變大。即票面利率、到期收益率與久期和凸性負相關(guān)，剩余期限與久期和凸性正相關(guān)，付息頻率與久期正相關(guān)而與凸性負相關(guān)。
雖然凸性對價格的影響遠不及久期。但把久期和債券凸性結(jié)合起來，才可以更好地估算債券價格變化對收益率大幅變化的敏感性。在給定收益率變動、久期和債券凸性的情況下，債券價格對收益率變動的敏感性=-久期*Δy+債券凸性*（Δy）^2。
實際投資中的債券凸性問題
?。?）比較任何債券投資組合或個券，均應(yīng)該在久期一致的情況下，因為久期是最重要的債券風(fēng)險指標，也是投資者看待債券方向的基本表達，如果被對比的債券組合久期不一致，那么該對比大概率無效。而如果在久期一致情況下進行債券對比，則整體會回歸到子彈與啞鈴型的對比。
?。?）再度以10年和30年國債為例，同久期情況下，30年國債的組合中一定有對應(yīng)的低久期倉位，我們以1年國債做為低久期資產(chǎn)，再度測算?？梢园l(fā)現(xiàn)1年國債和30年國債組合的啞鈴型投資的凸性非常高，但其持有回報相對較低，如果利率僅僅是出現(xiàn)小幅變動，擁有30年國債的高凸性組合并不占優(yōu)。因此，實際中單個債券的凸性較高并不一定是買入該債券的理由，可能高凸性特征同時伴隨著高久期特征，這樣會使得擁有該高凸性債券的組合的持有收益可能并不高，并進而影響組合表現(xiàn)。具體而言，在與10年債券的對比中，30年國債的高凸性并不是其優(yōu)勢，判斷30年國債是否有相對投資價值，還是要看30-10Y利差的變化
?。?）實際中可以將不同類型債券進行組合來利用部分債券的高凸性優(yōu)勢，前文提及，擁有高凸性債券的組合可能會在持有收益上相對低一些，那么可以選擇引入持有收益高的信用債，將高持有收益的信用債和高凸性的利率債進行組合。這一組合固然會有不錯的表現(xiàn)，但也會引入信用風(fēng)險等敞口。
風(fēng)險提示：經(jīng)濟表現(xiàn)超預(yù)期、宏觀政策超預(yù)期、政府債發(fā)行超預(yù)期
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